>> 招商證券-綠葉制藥(02186.HK)國內(nèi)否極泰來，海外曙光已現(xiàn)-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大小： |
2739KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
許菲菲 |
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在過去幾年藥品板塊經(jīng)過風(fēng)格轉(zhuǎn)變后，當(dāng)前正處于過渡階段。1.8萬億的藥品終端市場內(nèi)需要重視過渡階段中能有所兌現(xiàn)、同時具備遠期預(yù)期企業(yè)的投資機會。綠葉制藥堅持全球戰(zhàn)略布局，國內(nèi)率先兌現(xiàn)，投資價值凸顯。
注重國內(nèi)藥品市場過渡階段下的投資機會，綠葉制藥價值凸顯。在“三醫(yī)聯(lián)動”的醫(yī)療體系下，藥品板塊過去幾年經(jīng)歷了在遠期創(chuàng)新藥占比提升終局預(yù)期下的創(chuàng)新藥投資熱與認識到真正Novel創(chuàng)新的難度及所需的時間下的投資調(diào)整。我們認為，風(fēng)格轉(zhuǎn)變后當(dāng)前藥品板塊正處于過渡階段，創(chuàng)新藥占比提升趨勢不會變，但中間過渡過程可能會有持續(xù)數(shù)年，Me-too/better創(chuàng)新市場容量的擴大更具現(xiàn)實意義。因此投資選擇應(yīng)該是在過渡階段有所兌現(xiàn)、同時具備遠期預(yù)期的企業(yè)。從藥品終端市場容量角度，我們認為不同類型藥品在臨床價值的基礎(chǔ)上均可能可以在超過1.8萬億的終端市場中尋找自身的市場定位，同時為我們帶來投資機會。綠葉制藥堅持全球戰(zhàn)略布局，國內(nèi)率先兌現(xiàn)，投資價值凸顯。
增量品種全球戰(zhàn)略布局，國內(nèi)率先兌現(xiàn)，存量品種出清且拐點向上。將綠葉制藥分產(chǎn)品線進行分析：1）中樞神經(jīng)：增量品種利培酮微球國內(nèi)上市、同時在美NDA進入正軌、托魯?shù)匚睦ㄐ羾鴥?nèi)同樣已經(jīng)上市，帕利哌酮緩釋劑型，羅替戈汀微球臨床優(yōu)勢明顯，國內(nèi)NDA申報上市在即；存量產(chǎn)品思瑞康保持穩(wěn)定。2）抗腫瘤：增量產(chǎn)品戈舍瑞林微球，羥考酮納洛酮緩釋片國內(nèi)已申報NDA；海外獨家引進創(chuàng)新藥注射用Lurbinectedin，國內(nèi)臨床進展順利；貝伐珠單抗已經(jīng)上市。存量業(yè)務(wù)力撲素經(jīng)過一輪調(diào)整后已經(jīng)出清，并預(yù)計重回增長。3）傳統(tǒng)板塊：心血管領(lǐng)域品牌產(chǎn)品血脂康穩(wěn)定增長。消化與代謝領(lǐng)域貝希集采續(xù)標(biāo)成功，度拉糖肽儲備接力。將為綠葉制藥貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。
經(jīng)營端變動回顧與展望，綠葉制藥收拾行囊再出發(fā)。兩個角度對綠葉制藥經(jīng)營端進行分析與展望：1）海外國內(nèi)項目推進情況：綠葉制藥停止開發(fā)的項目我們認為方向上與其未來重點領(lǐng)域不符，停止開發(fā)是戰(zhàn)略聚焦的過程。重點項目利培酮微球海外推進的專利與供應(yīng)鏈方面的障礙已經(jīng)基本得到解決、國內(nèi)CMC過程的困難得到解決。在后續(xù)其他項目同樣問題上綠葉已有所準(zhǔn)備。2）資產(chǎn)負債表隨經(jīng)營活動變化分析：負債端動態(tài)優(yōu)化，減值風(fēng)險可控。
給予“強烈推薦”投資評級。我們預(yù)計綠葉制藥2022-2024年凈利潤分別為8.1億、11.1億、14.8億，對應(yīng)PE為15x、11x、8x。根據(jù)DCF估值模型，我們認為綠葉制藥合理估值為187億人民幣，首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：研發(fā)不及預(yù)期、商業(yè)化不及預(yù)期、競爭加劇、海外注冊評審進度不及預(yù)期、支付政策變化等風(fēng)險。
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