>> 東方證券-司爾特(002538)化肥季節(jié)性需求偏弱，看好磷肥支撐反彈-221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
大小： |
351KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
萬里揚 |
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Q3業(yè)績同比環(huán)比下滑。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入36.17億元，同比+9.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.04億元，同比+30.13%。單三季度來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.25億元，同比-45.98%，環(huán)比-59.85%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.12億元，同比-90.77%，環(huán)比-96.31%。
化肥需求淡季疊加原材料下行，短期銷量和利潤承壓。今年上半年，受俄烏沖突以及國內(nèi)疫情稍有反復(fù)的影響，公司復(fù)合肥產(chǎn)品所需氯化鉀、硫酸等原料價格明顯上漲，復(fù)合肥利潤率稍有下滑，但在全球關(guān)注糧食安全背景下，上半年化肥需求仍舊堅挺，公司復(fù)合肥板塊毛利同比增長24.58%。磷肥方面，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，國內(nèi)磷酸一銨價格從年初2878元/噸漲至6月末4694元/噸，半年漲幅高達63%，再加上公司一體化配套優(yōu)勢，公司磷酸一銨毛利率明顯提升，上半年磷酸一銨整體毛利同比上漲169%。然而進入三季度，一方面國內(nèi)化肥行業(yè)正處于上半年旺季和年底冬儲之間，需求表現(xiàn)青黃不接，另一方面，在部分原材料價格下跌以及化肥價格高位背景下，下游“買漲不買跌”心態(tài)影響化肥企業(yè)出貨，從而導(dǎo)致公司Q3營收斷崖式下滑而實際毛利率表現(xiàn)仍較為堅挺。我們認為，伴隨種植季之前的化肥備貨工作陸續(xù)開啟，化肥行業(yè)整體需求將進入持續(xù)改善期，屆時也有望開啟一波季節(jié)性的行情。特別是目前庫存水平較低的磷肥，上游磷礦石在供給受限、下游需求有新興領(lǐng)域增量、海外價格堅挺的背景下，磷肥價格的反彈支撐更強。
磷礦石增產(chǎn)強化上游原料配套。截至中報發(fā)布，公司300萬噸/年的永溫礦建設(shè)正處于設(shè)計與報批手續(xù)當中，設(shè)計即將完成，近期送國家礦山安全監(jiān)察局評審，獲批后將馬上進入施工階段，進一步強化上游原料配套。
盈利預(yù)測與投資建議
今年復(fù)合肥和磷酸一銨價格顯著上漲，公司產(chǎn)品價格及盈利水平提升，故上調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)測公司22-24年歸母凈利潤分別為6.19/6.41/7.19億元（22-23年原預(yù)測5.37/5.96億元），按照22年可比公司平均13倍市盈率，給予目標價9.49元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品景氣不及預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險。
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