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事件：
　　公司發(fā)布2022Q3季報，三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入93.4億元，同比增長20.2%，環(huán)比增長7%；三季度凈虧損16.5億元，較2022年二季度的凈虧損6.4億元增加156.7%，而2021年三季度凈虧損為0.2億元，虧損有所擴大。三季度汽車交付量26524輛，同比增長5.6%，環(huán)比下降7.5%。
　　投資摘要：
　　毛利率大幅下滑。2022Q3車輛毛利率為12%，而2021Q3為21.1%，2022Q2為21.2%。L9超預期的市場需求和L8的加快上市加速了理想ONE的退出，公司對理想ONE計提了8.03億元的存貨減值和合同損失。如不考慮計提損失，三季度車輛毛利率為20.8%，符合市場預期，同時三季度處于車型換代銜接期，也對毛利率產生一定負面影響，未來隨著理想ONE的出清和L9、L8、L7的大規(guī)模交付，毛利率有望重回正軌。
　　營業(yè)費用保持高增。隨著研發(fā)人員和新車型的增加，三季度研發(fā)投入18億元，再創(chuàng)新高，同比增長103.1%，環(huán)比增長17.8%，研發(fā)費率19.3%，環(huán)比上升1.8pct，同比上升7.9pct。公司始終堅持全棧自研，推動增程電動、高壓純電、智能座艙和智能駕駛的技術進步。銷售、一般及管理費用15.1億元，同比增長47.6%，環(huán)比增長13.8%，銷售和管理費率16.1%，環(huán)比上升1pct，同比上升3pct。公司持續(xù)擴大銷售和服務網絡，截至11月底，零售中心達到276家，覆蓋119個城市。
　　不斷完善產業(yè)鏈布局。第三季度，公司和三安半導體共同出資打造的功率半導體研發(fā)及生產基地在江蘇蘇州啟動建設，其將專注于第三代半導體碳化硅車規(guī)功率模塊的自主研發(fā)及生產，該產品是公司自研800V高壓電驅動系統(tǒng)的核心部件。
　　有望重回正軌。公司預計四季度交付量4.5-4.8萬輛，同比增長27.8%-36.3%，營業(yè)收入165.1-176.1億元，同比增長55.4-65.8%。公司10月交付10052輛，11月交付15034輛，L9在首個完整交付月即超1萬輛，L8在11月開始交付。展望明年，L7將于2023年2月底開始交付，首款純電車型將上市，具備800V高壓快充平臺和L4自動駕駛功能，新車的交付將有助提高公司收入，改善盈利水平。同時公司正式啟動全面矩陣組織升級，向千億規(guī)模邁進。
　　投資建議：
　　隨著新車型陸續(xù)交付，公司成長確定性高。我們預計公司2022-2024年銷量分別為13.4/28.6/45.6萬輛，營業(yè)收入分別為451/961/1425億元，歸母凈利潤分別為-26/16.3/55.8億元，對應PS分別為3.4/1.6/1.1。參考同類型公司，給予公司2023年2.4倍的PS估值，對應目標價31.8美元，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　銷量不及預期，毛利率爬坡不及預期，供應鏈產能不及預期，原材料價格上漲，行業(yè)競爭加劇，成本費用控制不及預期，市場與金融風險，疫情反復，芯片短缺等。