>> 中信證券-中創(chuàng)物流(603967)投資價值分析報告：持“中”守正，別“創(chuàng)”新局-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大小： |
2689KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
扈世民 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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中創(chuàng)物流提供基于國內沿海港口集裝箱及干散貨等多種貨物貿易的一站式跨境綜合物流服務，2021年收入排名民營貨代物流第3。公司堅持“一體兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，積極發(fā)揮自身的資源優(yōu)勢，內部業(yè)務與網絡布局聯(lián)動互動。在穩(wěn)固跨境集裝箱物流業(yè)務收益的同時，公司積極發(fā)展冷鏈業(yè)務并開拓東南亞市場?？缇臣b箱物流業(yè)務貢獻公司主要現(xiàn)金流，其中占比80%以上的貨代業(yè)務調優(yōu)結構對抗運價周期波動，預計未來3年跨境集裝箱物流業(yè)務利潤保持10%~15%穩(wěn)健增長。我們預計，2024年公司智慧冷鏈物流有望貢獻近20%的凈利潤；新能源工程物流業(yè)務未來3年將實現(xiàn)30%~35%的高速增長。數(shù)字化賦能有望成為物流資源整合的助推器，公司領先行業(yè)并具備對外輸出潛力，我們預計未來3年公司業(yè)績CAGR20%以上，未來一年對應目標價為15元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍通過一站式跨境綜合物流服務，深耕青島、網絡擴張至寧波以北10余個港口，2021年收入排名民營貨代物流公司第3。公司別創(chuàng)新局布局智慧冷鏈、新能源工程物流。中創(chuàng)物流提供基于國內沿海港口集裝箱及干散貨等多種貨物貿易的一站式跨境綜合物流服務，依托寧波以北10余個港口航線網絡，堅持“一體兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略。公司積極發(fā)揮自身的資源優(yōu)勢，內部業(yè)務與網絡布局聯(lián)動互動，穩(wěn)固跨境集裝箱物流業(yè)務收益的同時，積極發(fā)展冷鏈業(yè)務并開拓東南亞市場。2021年收入排名民營貨代物流公司第3，2019~2021年公司營業(yè)收入持續(xù)增長，其中貨代業(yè)務收入CAGR為84.8%。通過豐富航線網絡和延長服務鏈條提升客戶服務體驗，2022H1公司直客比例提升至10%。未來以科技賦能為依托，公司有望通過一站式跨境綜合物流服務持續(xù)提升直客比例對沖運價周期波動影響，同時布局冷鏈及新能源工程物流，別創(chuàng)新局、布局兩翼。
▍跨境集裝箱物流業(yè)務貢獻公司主要現(xiàn)金流，其中占比80%以上的貨代業(yè)務調優(yōu)結構對抗運價周期波動，預計未來3年毛利率持續(xù)提升至3%。數(shù)字化賦能成為提高核心競爭力助推器，預計未來3年跨境集裝箱物流業(yè)務利潤保持10%~ 15%穩(wěn)健增長。深耕跨境集裝箱物流主體業(yè)務，貨代&船代為跨境集裝箱物流業(yè)務發(fā)展奠定基礎，場站延伸供應鏈長度，未來公司將積極延伸供應鏈長度以及擴張航線網絡抵御周期波動。2018年以來毛利率較低的簽單業(yè)務占比逐步下降，2018年簽單業(yè)務占比為55%，料2024年下降至20%，直客比例持續(xù)提升，我們預計未來3年貨代業(yè)務毛利率分別為2.3%/2.6%/3%。公司數(shù)字化能力領先行業(yè)，貨代、船代等業(yè)務均配備多項信息系統(tǒng)，數(shù)字化賦能效果持續(xù)顯現(xiàn)。考慮到公司未來將不斷擴張市場份額、數(shù)字化能力持續(xù)提升，2024年直客占比預計逐漸增加至15%，我們預計未來3年公司跨境集裝箱物流業(yè)務利潤保持10%~15%穩(wěn)健增長。
▍別創(chuàng)新局、布局兩翼，考慮明年冷庫集中投產，預計2022~2025年智慧冷鏈物流收入CAGR為65%，2024年有望貢獻近20%的利潤。聚焦風電裝機高成長培育新能源工程物流，未來3年新能源工程物流營收預計保持30%~35%的高速增長。近年來冷鏈物流行業(yè)政策持續(xù)加碼，2021年公司積極布局智慧冷鏈物流業(yè)務，公司布局天津、青島、上海、寧波4個國內主要凍品進口口岸，投建共計24.5萬標準貨位，總容量達135萬m3的智能立體冷庫?？紤]公司大部分冷庫將在明年正式投產，預計2022~2025年智慧冷鏈物流收入CAGR為65%，2024年智慧冷鏈業(yè)務有望貢獻近20%的公司利潤。同時公司先發(fā)布局海上風電等新能源工程物流，預計2022~2025年國內風電裝機CAGR約16%，海風裝機有望達30%以上。在風電市場的強勁需求和公司的積極擴張下，我們預計未來三年新能源工程物流營收將保持30%~35%的高速增長。
▍數(shù)字化賦能有望成為物流資源整合的助推器，并具備對外輸出潛力，2020年單人創(chuàng)收比2016年增長29.8%，持續(xù)數(shù)字化賦能有助于實現(xiàn)內部管理和外部服務的高水平經營管理。公司堅持以信息化作為企業(yè)的核心競爭力，以自主開發(fā)為信息系統(tǒng)建設模式，擁有專門的信息化技術服務團隊，為各業(yè)務線搭建信息化綜合管理平臺。數(shù)字化賦能有望成為物流資源整合的助推器，穩(wěn)固跨境集裝箱物流業(yè)務收益的同時，積極發(fā)展冷鏈業(yè)務并開拓東南亞市場。剔除2021年運價上漲帶動營收大幅增長影響，2020年單人創(chuàng)收比2016年增長29.8%，彰顯公司數(shù)字化能力優(yōu)秀。持續(xù)數(shù)字化賦能有助于公司實現(xiàn)內部管理和外部服務的高水平經營管理，引領行業(yè)高標準的信息化應用。
▍風險因素：全球經濟增速放緩，美國庫存拐點節(jié)點低于預期，冷鏈需求增速低于預期，新能源裝機需求下降，貨代業(yè)務量擴張不及預期，直客增長不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：中創(chuàng)物流通過一站式跨境綜合物流綜合服務，深耕青島網絡并擴張至寧波以北10余個港口。在跨境集裝箱物流提供穩(wěn)定現(xiàn)金流支撐的同時，公司別創(chuàng)新局布局智慧冷鏈、新能源工程物流?？缇臣b箱物流中占比80%以上的貨代業(yè)務調優(yōu)結構對抗運價周期波動，我們預計未來3年跨境集裝箱物流毛利率持續(xù)提升至3%，利潤增速保持10%~15%穩(wěn)健增長?？紤]明年冷庫集中投產，
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