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渣打集團(tuán)是一家領(lǐng)先的國(guó)際銀行集團(tuán)，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍及全球59個(gè)最有活力的市場(chǎng)，為來(lái)自142個(gè)市場(chǎng)的客戶提供服務(wù)，近兩年公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)逐步從疫情中修復(fù)，資產(chǎn)質(zhì)量同步企穩(wěn)改善。展望后續(xù)，公司凈息差預(yù)計(jì)受益于境外加息，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)中向好。
　　▍公司概況：領(lǐng)先的國(guó)際銀行集團(tuán)。1）歷史沿革：兩家英國(guó)海外銀行合并，并購(gòu)與整合逐步擴(kuò)張。渣打銀行是一家總部位于倫敦的跨國(guó)銀行，距今已有接近170年歷史，截至2022年，渣打銀行業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍及全球59個(gè)最有活力的市場(chǎng)，為來(lái)自142個(gè)市場(chǎng)的客戶提供服務(wù)。2）股權(quán)結(jié)構(gòu)：主要股東以財(cái)務(wù)投資為主。公司主要股東淡馬錫（ 16.01% ）、施羅德（ 5.65% ）和貝萊德（5.55%）均為全球知名的投資機(jī)構(gòu)，并不會(huì)干涉公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和具體管理，保證了管理團(tuán)隊(duì)的獨(dú)立性。3）管理層：管理層市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富，業(yè)務(wù)及區(qū)域負(fù)責(zé)人任職年限較長(zhǎng)。集團(tuán)高管市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富，多位業(yè)務(wù)條線或區(qū)域負(fù)責(zé)人已在渣打銀行供職多年，保證了公司長(zhǎng)期連貫的戰(zhàn)略執(zhí)行與業(yè)務(wù)布局。4）業(yè)務(wù)遍布全球，重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)亞洲市場(chǎng)。業(yè)務(wù)區(qū)域分布主要分為亞洲地區(qū)、非洲及中東地區(qū)和歐洲及美洲地區(qū)，其中亞洲地區(qū)是最重要的市場(chǎng)，貢獻(xiàn)超60%的經(jīng)營(yíng)收入和稅前利潤(rùn)。
　　▍經(jīng)營(yíng)分析：經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)逐步從疫情中修復(fù)，企業(yè)、商業(yè)及機(jī)構(gòu)銀行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)更多營(yíng)收和利潤(rùn)。1）經(jīng)營(yíng)總覽：資負(fù)規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)逐步從疫情中修復(fù)。截至2022年上半年末，公司總資產(chǎn)、總負(fù)債規(guī)模分別8,359.2億/7,862.3億美元，較上年末分別+1.0%/+1.4%。2022年上半年公司經(jīng)營(yíng)收入和稅前利潤(rùn)分別82.0億/28.2億美元，同比+7.6%/+5.0%，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)逐步從疫情中修復(fù)。2）業(yè)務(wù)模式：企業(yè)、商業(yè)及機(jī)構(gòu)銀行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)更多營(yíng)收和利潤(rùn)。渣打銀行業(yè)務(wù)分為企業(yè)、商業(yè)及機(jī)構(gòu)銀行業(yè)務(wù)（CCIB），以及個(gè)人、私人及中小企業(yè)銀行業(yè)務(wù)（CPBB），2022年上半年CCIB業(yè)務(wù)在經(jīng)營(yíng)收入和稅前利潤(rùn)中占比分別為59.5%/69.8%，CPBB業(yè)務(wù)占比分別為35.0%/25.6%。3）貸款分布：政府類貸款占比逐步提升，2022年上半年壓降商業(yè)地產(chǎn)類貸款。公司近年來(lái)持續(xù)加強(qiáng)與政府合作，2022年上半年末政府貸款占比達(dá)10.8%，較2019年末顯著提升5.2pcts。2022年上半年，基于審慎對(duì)待中國(guó)大陸房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)地產(chǎn)類貸款在所有行業(yè)中占比下降最多，較2021年末下降0.9pct。
　　▍財(cái)務(wù)分析：凈息差回升，資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)。1）凈息差：凈息差企穩(wěn)回升，有望繼續(xù)受益于美國(guó)加息。2022年上半年凈息差為1.32%，2022年美聯(lián)儲(chǔ)多次加息的背景下，渣打銀行凈息差有望繼續(xù)受益。公司生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保持改善趨勢(shì)，積極增加投資證券資產(chǎn)規(guī)模，壓降相對(duì)低收益的同業(yè)貸款規(guī)模，2022年上半年末，投資證券在生息資產(chǎn)中占比達(dá)29.1%，較2018年末提升4.3pcts。2）資產(chǎn)質(zhì)量：資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)，撥備覆蓋率回升。公司整體不良貸款率為2.36%，較2020年末下降0.84pct。整體看渣打銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持改善趨勢(shì)，2020年疫情影響下賬面指標(biāo)有所反彈，但是2020年之后開始明顯修復(fù)。公司信用成本近兩年明顯下降，同時(shí)撥備覆蓋率企穩(wěn)改善，截至2022年上半年末，公司撥備覆蓋率74.01%，較上年末提升4.25pcts。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預(yù)期下行；局部地區(qū)疫情帶來(lái)的不確定風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)大陸穩(wěn)地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整。
　　▍結(jié)論：渣打集團(tuán)是一家領(lǐng)先的國(guó)際銀行集團(tuán)，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍及全球59個(gè)最有活力的市場(chǎng)，為來(lái)自142個(gè)市場(chǎng)的客戶提供服務(wù)，近兩年，公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)逐步從疫情中修復(fù)，資產(chǎn)質(zhì)量同步企穩(wěn)改善。展望后續(xù)，公司凈息差預(yù)計(jì)受益于境外加息，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)中向好。我們預(yù)測(cè)公司2022/23/24年EPS為0.96美元/1.07美元/1.25美元，當(dāng)前H股股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年0.51xPB