>> 華泰期貨-國債日報(bào)：11月美國CPI不佳降低加息預(yù)期-221214
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
大小： |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)冰點(diǎn)已過，隨著寬松政策持續(xù)發(fā)力，未來寬信用的實(shí)現(xiàn)有比較堅(jiān)實(shí)的政策基礎(chǔ)，人民幣近期重回7下方反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇通道的概率較大，故期債中長期下跌趨勢難改，建議謹(jǐn)慎觀望為主。
核心觀點(diǎn)
市場分析
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.33%、2.58%、2.76%、2.89%和2.9%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為57bp、32bp、14bp、56bp和31bp,國債利率上行為主,國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.5%、2.83%、2.95%、3.0%和3.03%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為53bp、20bp、9bp、50bp和17bp,國開債利率上行為主,國開債利差總體收窄。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.18%、2.0%、2.06%、2.5%和2.82%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為164bp、82bp、76bp、132bp和51bp,回購利率上行為主,回購利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.03%、1.75%、1.69%、2.04%和2.28%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為125bp、54bp、59bp、100bp和29bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體擴(kuò)大。
期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.05%、-0.08%和-0.09%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.13元、-0.08元和-0.12元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1211元、0.2951元和0.7607元,凈基差多為正。
重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對股的性價(jià)比角度看，債對股的性價(jià)比降低。
策略建議
期債各品種盤中一度大跌，收盤拉升，最終收跌，可能是受到資金面波動(dòng)的影響，長期限依然好于短期限。我們判斷，債市當(dāng)前的核心矛盾在于，市場的兩個(gè)擔(dān)憂仍未完全解除：一是資金利率回歸政策利率；二是地產(chǎn)信貸支持政策支撐寬信用回歸，因此，我們傾向于認(rèn)為長期限期債目前屬于超跌反彈而非重回上升趨勢。
上周公布的政策和數(shù)據(jù)內(nèi)容較為豐富，導(dǎo)致期債波動(dòng)較大。政策方面，中央政治局會(huì)議召開，研究部署2023年經(jīng)濟(jì)工作，傳遞穩(wěn)增長決心，貨幣財(cái)政仍將繼續(xù)發(fā)力支撐信貸擴(kuò)張，關(guān)注下周經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議具體內(nèi)容。周五財(cái)政部決定于12月12日定向發(fā)行7500億3年期特別國債，為到期續(xù)作，預(yù)計(jì)對債市影響有限。
數(shù)據(jù)方面，11月出口增速回落明顯，按美元計(jì)的出口同比-8.7%，低于預(yù)期的-3.9%，外需走弱是主要拖累因素，在防疫20條和樓市16條的重磅政策出臺(tái)預(yù)期下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)未來依賴于內(nèi)需的復(fù)蘇。11月CPI環(huán)比回落，核心CPI持平前值，PPI環(huán)比連續(xù)兩月回落，通脹受肉菜雙降的拖累較為明顯。11月社融低于市場預(yù)期，存量同比增速僅10%，為2021年9月來最低增速，主要拖累在于居民中長期貸款需求不足。綜合來看，短期而言內(nèi)需仍然偏弱。
海外方面，美國11月通脹數(shù)據(jù)公布，11月未季調(diào)CPI年率7.10%，預(yù)期7.30%，前值7.70%，通脹持續(xù)回落且為2021年12月以來最小增幅；11月未季調(diào)核心CPI年率錄得6%，為2022年7月以來新低，預(yù)期為6.1%，前值為6.3%。通脹不及預(yù)期致加息預(yù)期降溫，從而提振風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
我們認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)冰點(diǎn)已過，隨著寬松政策持續(xù)發(fā)力，未來寬信用的實(shí)現(xiàn)有比較堅(jiān)實(shí)的政策基礎(chǔ)，人民幣近期重回7下方反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇通道的概率較大，故期債中長期下跌趨勢難改，建議謹(jǐn)慎觀望為主。
■風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊。
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