>> 華通證券國(guó)際-天振股份(301356)投資價(jià)值分析報(bào)告：業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)可期，新股發(fā)行定價(jià)低于公司內(nèi)在價(jià)值-221111
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2022/11/27 |
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華通證券國(guó)際 |
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核心觀點(diǎn)
◎以貢獻(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)為出發(fā)點(diǎn)放眼全球市場(chǎng)
公司作為國(guó)內(nèi)第一批研發(fā)、生產(chǎn)PVC地板的企業(yè)，牢牢占據(jù)該板塊的市場(chǎng)占有率，2021年公司年產(chǎn)值超過(guò)30億元，年銷售量超過(guò)5,000萬(wàn)m2，按行業(yè)通用的同等面積實(shí)木地板的木材消耗量測(cè)算，其減少使用的木材每年可以為我國(guó)節(jié)省約5萬(wàn)畝的森林資源，且公司的各類PVC地板產(chǎn)品皆可回收進(jìn)行再循環(huán)利用。在銷售系統(tǒng)方面，公司已形成了“多渠道、密集型”的銷售體系，產(chǎn)品已遍布北美、歐洲、東南亞等20余個(gè)國(guó)家。公司2022年度上半年已實(shí)現(xiàn)收入1,797.09百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)57.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)222.98百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)112.14%。
◎主要產(chǎn)品具有較強(qiáng)技術(shù)先進(jìn)性
比如作為國(guó)內(nèi)最早研發(fā)并批量化生產(chǎn)WPC地板的企業(yè)之一，在WPC地板的研發(fā)生產(chǎn)方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)并申請(qǐng)了相關(guān)發(fā)明專利，根據(jù)第三方權(quán)威檢測(cè)機(jī)構(gòu)提供的公司產(chǎn)品檢測(cè)數(shù)據(jù)，公司W(wǎng)PC地板的主要性能指標(biāo)都達(dá)到或者超過(guò)國(guó)際、國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人技術(shù)水平具有較強(qiáng)的先進(jìn)性。公司在新型無(wú)機(jī)復(fù)合材料運(yùn)用上也取得了重大突破，成為了國(guó)內(nèi)首批擁有成熟MGO地板生產(chǎn)工藝技術(shù)的企業(yè)。公司自主研發(fā)生產(chǎn)的MGO地板產(chǎn)品已經(jīng)初步得到世界知名地板品牌商SHAW的認(rèn)可，正在全球進(jìn)行推廣試用。公司在新材料、新技術(shù)和新產(chǎn)品上的不斷突破，在引領(lǐng)市場(chǎng)的同時(shí)也改變了整個(gè)地板行業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局。
◎此次登陸創(chuàng)業(yè)板募資將進(jìn)一步擴(kuò)大公司市場(chǎng)份額
本次公司登陸創(chuàng)業(yè)板募集資金總額約為18.90億元，主要用于浙江生產(chǎn)基地年產(chǎn)3,000萬(wàn)平方米新型無(wú)機(jī)材料復(fù)合地板智能化生產(chǎn)線項(xiàng)目以及越南基地年產(chǎn)2,500萬(wàn)平方米新型無(wú)機(jī)材料復(fù)合地板智能化生產(chǎn)線項(xiàng)目。通過(guò)本次募集資金成功擴(kuò)產(chǎn)后后將進(jìn)一步擴(kuò)大公司市場(chǎng)份額。同時(shí)公司利用此次募資將建立高標(biāo)準(zhǔn)的研發(fā)中心，將有效提升公司的研發(fā)能力和技術(shù)水平，探索研發(fā)新型地板，提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力，并進(jìn)一步保持公司技術(shù)先進(jìn)性的優(yōu)勢(shì)地位。
◎公司盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)公司2022年-2024年每股收益（EPS）分別為4.65元、4.38元和5.19元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持43.86%的復(fù)合增長(zhǎng)率。絕對(duì)估值模型下，對(duì)應(yīng)每股合理內(nèi)在價(jià)值為人民幣122.00元。相對(duì)估值模型下：目前行業(yè)可比公司2022年平均PE為31倍，綜合考慮公司的規(guī)模與技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，我們給予公司2022年26-36倍PE，對(duì)應(yīng)每股合理估值區(qū)間在人民幣120.90-167.40元之間。結(jié)合兩個(gè)估值模型的結(jié)果，我們認(rèn)為公司每股合理價(jià)值為122.00-167.40元，公司新股發(fā)行價(jià)格為63元/股，因此我們也認(rèn)為公司股票具有較大投資潛力。
◎風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)以及境外經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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