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11月壽險保費同比增19%，財險保費同比降5%
　　中國太平2022年1-11月壽險/財險保費同比增長3%/2%，相當壽險/財險保費11月19%/-5%的同比增速。壽險保費的雙位數(shù)增長主要來自躉繳費保費的支撐，躉繳費保從去年同期的0.32億元增加至11月的94億元。我們認為公司大幅增加躉繳保費可能是為了應對11月外部環(huán)境的變化，財險保費負增長可能也與此相關。2022年以來，公司的壽險業(yè)務展現(xiàn)出一定的韌性，新業(yè)務價值（NBV）的1H22降幅為13.5%，好于其他上市中資壽險公司。我們維持公司2022/2023/2024年EPSHKD1.76/2.66/3.40的預測。維持基于SOTP估值法的目標價HKD14及“買入”評級。
　　人力規(guī)模穩(wěn)定支撐NBV
　　壽險行業(yè)正經(jīng)歷代理人轉型升級的陣痛，大部分上市公司在過去兩年都經(jīng)歷了個險渠道人力規(guī)模的大幅下降。而中國太平2020年以來的人力規(guī)模均保持相對穩(wěn)定，顯現(xiàn)出其戰(zhàn)略的與眾不同。代理人數(shù)量在1H22同比增長3%，支撐了其2022年上半年優(yōu)于同業(yè)的NBV表現(xiàn)，但同期的代理人NBV產(chǎn)能同比下滑24%。憑借穩(wěn)定的人力規(guī)模，公司在2021年也是唯一實現(xiàn)NBV增長的中資保險公司。管理層表示依然堅持高質量發(fā)展代理人的戰(zhàn)略，希望在維持代理人規(guī)模的同時提升質量，我們認為這是一個有挑戰(zhàn)的任務。
　　境內產(chǎn)險業(yè)務可能繼續(xù)承壓
　　車險綜改落地后，車險市場的馬太效應正在增強，增加了中小型公司獲取車險客戶和精準定價風險的難度，導致保費增速和綜合成本率（COR）承壓。我們預計作為中型公司的太平財險應該會受到影響，公司1-11月的財險保費增速弱于三家頭部公司，1-3Q22的COR也大幅高于三家頭部公司。2022年以來承保表現(xiàn)持續(xù)受益于車險使用頻率的下降，太平財險的1-3Q22 COR為99.3%。目前外部環(huán)境正邊際改善，用車頻率正逐步回升，我們認為這應該會導致COR上升。我們預計境內財險業(yè)務2023年的保費增速為3%，COR為99.9%。
　　股價大幅反彈后的估值仍然較低
　　2023年11月以來，公司的股價大幅反彈，截止12月15日，股價漲幅達75%，為A/H股保險板塊中表現(xiàn)最佳。我們認為股價反彈是因為此前估值過低。即使經(jīng)過75%的股價上漲，公司目前股價對應的估值僅為0.13倍2023年PEV，處于2019年以來的底部位置。我們預計中國太平有望維持穩(wěn)健的盈利水平，ROE有望在2022年后回升到10%左右。
　　風險提示：大幅的投資損失；NBV增長惡化；財險COR惡化。