>> 財(cái)通證券-箭牌家居(001322)遇“箭”智能，國牌崛起-221217
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
大小： |
3126KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
畢春暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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國內(nèi)陶瓷衛(wèi)浴龍頭，智能化揚(yáng)帆起航。箭牌家居是陶瓷衛(wèi)浴內(nèi)資龍頭品牌，公司致力于為消費(fèi)者提供一站式家居解決方案，產(chǎn)品覆蓋高衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金以及浴室家具、瓷磚、柜體等配套品類。目前陶瓷衛(wèi)浴進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展階段，2020年規(guī)模近2000億元，從終端市場來看2021年科勒/TOTO/箭牌市占率分別為20.7%/13.0%/9.8%。內(nèi)資品牌持續(xù)投入智能研發(fā)，以契合國內(nèi)消費(fèi)者對產(chǎn)品功能性及智能化不斷提高的要求，國產(chǎn)品牌高端化趨勢顯著，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步向國內(nèi)頭部品牌集中。
產(chǎn)品智能加碼，品類配套提升，量價(jià)齊升可期。①產(chǎn)品智能化有望帶動(dòng)均價(jià)提升：公司深耕衛(wèi)浴產(chǎn)品研發(fā)，先后推出多功能智能坐便器、美容浴室鏡、健康檢測智能馬桶等產(chǎn)品，滿足個(gè)性化消費(fèi)者需求，提升附加價(jià)值。智能座便器收入占比從2018年的11.5%提升到2021年的20.2%，帶動(dòng)2019-2021年坐便器均價(jià)從632元漲價(jià)至689元。未來隨著衛(wèi)浴產(chǎn)品功能持續(xù)開拓，公司高端產(chǎn)品占比將持續(xù)提升，有望帶動(dòng)公司產(chǎn)品均價(jià)上升。②從衛(wèi)浴到全屋，提升各品類配套銷量：公司通過提升同一場景下產(chǎn)品配套從而提高銷量，現(xiàn)階段聚焦衛(wèi)浴空間，致力于提升衛(wèi)浴產(chǎn)品配套率，2021年淋浴花灑/浴室柜配套率分別為44.1%/22.9%。后續(xù)公司將持續(xù)推動(dòng)柜體等全屋品類配套提升，為公司收入帶來增量。
全渠道布局，加大下沉力度。公司布局零售、家裝、電商、工程等渠道，目前擁有超1.2萬家網(wǎng)點(diǎn)。線下端，公司將提高專賣店配套率和智能產(chǎn)品銷售占比，提升客單價(jià)，同時(shí)通過社區(qū)店挖掘存量客戶，并實(shí)現(xiàn)渠道下沉，擴(kuò)大縣級市場份額和社區(qū)舊改市場份額。線上端，公司于2018年起前瞻性發(fā)展直營電商，契合家居建材主流消費(fèi)群體年輕化趨勢，2021年直營電商收入占比上升至7.6%，未來電商渠道加碼也將帶動(dòng)毛利率提升。
融資端放開重啟產(chǎn)業(yè)鏈需求，有望拉動(dòng)行業(yè)估值修復(fù)：近期政策尤其是“三支箭”的陸續(xù)出臺(tái)支持房企流動(dòng)性復(fù)蘇，大大拓寬融資渠道，緩解民企融資風(fēng)險(xiǎn)。政策落地有助于提振市場預(yù)期，打開產(chǎn)業(yè)鏈需求容量，頭部供應(yīng)鏈企業(yè)或率先受益，帶動(dòng)估值持續(xù)修復(fù)。陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)屬于地產(chǎn)后周期，目前房地產(chǎn)融資端政策加速落地，宏觀環(huán)境向好有望帶動(dòng)公司估值提升。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是陶瓷衛(wèi)浴內(nèi)資品牌龍頭，短期關(guān)注融資端以及后續(xù)政策放開、產(chǎn)業(yè)鏈需求重啟后的行業(yè)估值修復(fù)，中長期存在量價(jià)齊升趨勢，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤為6.87/8.42/10.58億元，同比增速19.0%/22.5%/25.7%，對應(yīng)EPS分別為0.71/0.87/1.10元/股，最新收盤價(jià)對應(yīng)PE為22.8/18.6/14.8。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：相關(guān)政策落地不及預(yù)期；疫情反復(fù)導(dǎo)致終端銷售不及預(yù)期；渠道開拓不及預(yù)期。
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