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歸母凈利潤(rùn)同比減少6.3%，受成本上漲影響：2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額481億港元，同比增長(zhǎng)38%；其中，燃?xì)怃N售收入錄得391.5億港元，大幅增長(zhǎng)44.6%；接駁費(fèi)收入55億港元，同比增長(zhǎng)28.1%。綜合服務(wù)收入為13.6億港元，同比增長(zhǎng)81.5%。工程設(shè)計(jì)板塊收入為34.6億港元，同比增長(zhǎng)23.3%。整體毛利率為18.4%，同比下跌7.6個(gè)百分點(diǎn)，主要由于期內(nèi)上游氣價(jià)漲幅較大而順價(jià)有延遲。費(fèi)用管控能力穩(wěn)步提升，總費(fèi)用率從去年同期的12.6%下降至9.7%。公司實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占溢利30.5億港元，同比減少6.3%。公司宣派中期股息每股15港仙，同比持平。
　　新增接駁用戶超171萬(wàn)，單方毛差下滑至0.45元：2022年上半年公司新增接駁用戶171.5萬(wàn)戶，其中工商業(yè)用戶1.8萬(wàn)戶。期內(nèi)銷氣量約185.6億方，同比增長(zhǎng)8.2%，其中居民氣量同比增長(zhǎng)14.6%，工業(yè)用戶銷氣量同比增長(zhǎng)6%，商業(yè)用戶銷氣量同比增長(zhǎng)10.8%。受管道氣和LNG采購(gòu)成本上漲幅度較大、大客戶占比提升及順價(jià)延遲影響，單方毛差比去年同期減少0.13元至0.45元。隨著上游成本的穩(wěn)定以及順價(jià)進(jìn)一步開(kāi)展，公司毛差有望恢復(fù)穩(wěn)定。
　　綜合服務(wù)收入及利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng)，綜合能源穩(wěn)步推進(jìn)：2022年公司綜合服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)81.6%至13.6億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率翻倍增長(zhǎng)，增速達(dá)157.4%。公司綜合服務(wù)滲透率處于低位，未來(lái)有望進(jìn)入快速發(fā)展階段。期內(nèi)綜合能源新增簽約項(xiàng)目37個(gè)，與2021年新簽項(xiàng)目數(shù)量相若，公司目前累計(jì)簽約項(xiàng)目達(dá)188個(gè)，已投運(yùn)80個(gè)。公司綜合能源業(yè)務(wù)目前處于建設(shè)階段，有望在未來(lái)1-2年內(nèi)進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，為公司帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　多種利好推動(dòng)估值回歸，目標(biāo)價(jià)50港元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)：雖然受到上游漲價(jià)影響，公司的毛差承壓，但我們認(rèn)為2022年下半年冬季上游成本再次大漲可能性低以及公司下半年順價(jià)進(jìn)一步開(kāi)展，公司毛差將逐步趨于穩(wěn)定。2022年底房地產(chǎn)利好頻出，公司的新增接駁量及增值服務(wù)業(yè)務(wù)將有望受益。公司作為具有央企背景的燃?xì)夤?，也將受益于本輪央企?guó)企估值合理回歸。我們預(yù)計(jì)22/23/24年公司營(yíng)收分別為969億/1071億/1201億港元，歸母凈利潤(rùn)約68億/76億/87億港元。給予目標(biāo)價(jià)50港元，相當(dāng)于2023年15倍PE，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。