>> 山西證券-惠豐鉆石(839725)深化產(chǎn)業(yè)鏈布局，微粉冠軍蓄力CVD金剛石新未來(lái)-221218
| 上傳日期： |
2022/12/20 |
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| 2019KB |
| 格式： |
pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持-B（首次） |
作者： |
蓋斌赫,趙晨希 |
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投資要點(diǎn)：
公司是一家主營(yíng)業(yè)務(wù)為人造單晶金剛石粉體研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的“專(zhuān)精特新”企業(yè)，主要產(chǎn)品包括金剛石微粉和金剛石破碎整形料兩大系列，同時(shí)公司正在開(kāi)展CVD金剛石單晶和CVD金剛石膜研究。公司生產(chǎn)的金剛石微粉前沿應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋了半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、航空航天等國(guó)家政策重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，相關(guān)市場(chǎng)潛力巨大。
核心邏輯：
金剛石微粉：下游景氣帶動(dòng)需求增長(zhǎng)，產(chǎn)能提升龍頭效應(yīng)顯現(xiàn)
公司為金剛石粉體研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括金剛石微粉和金剛石破碎整形料兩大系列，公司在微粉行業(yè)占據(jù)龍頭地位，2019-2021年市占率為11.41%、13.04%、15.89%；公司于2022年7月18日上市北交所，募投的智能生產(chǎn)基地項(xiàng)目投建完成后，2022-2024年產(chǎn)值可達(dá)3.42、3.34、4.83億元，公司的龍頭地位將進(jìn)一步鞏固。同時(shí)，經(jīng)過(guò)多年的深耕，公司積累了美暢股份、伯恩精密、張家口原軾、奔朗新材、藍(lán)思科技、四方達(dá)等一系列優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。
工業(yè)金剛石方面，中國(guó)壟斷全球95%工業(yè)金剛石原料市場(chǎng)份額，是全球主要的金剛石原料產(chǎn)地?，F(xiàn)階段工業(yè)金剛石原料主要發(fā)揮其力學(xué)特性，應(yīng)用于硬質(zhì)材料的切削、研磨等，終端應(yīng)用廣泛，包括傳統(tǒng)的建筑石材切割、資源開(kāi)采等領(lǐng)域，也包括近年來(lái)增速較快的光伏、三代半導(dǎo)體等高端制造領(lǐng)域，2022-2024年工業(yè)金剛石需求分別可達(dá)62.11、74.58、88.58億元，其中金剛石微粉需求分別可達(dá)21.74、26.10、31.00億元。
金剛石微粉行業(yè)集中度相對(duì)較低，公司和力量鉆石為行業(yè)龍頭，2019-2021年市占率合計(jì)僅為17.48%、20.39%、25.29%。目前金剛石微粉行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)和工藝水平不斷提高，生產(chǎn)過(guò)程逐漸自動(dòng)化；同時(shí)，伴隨著尖端科技和高端制造業(yè)發(fā)展的需要，終端應(yīng)用領(lǐng)域?qū)饎偸⒎坌阅芴岢霾煌潭鹊囊?。龍頭企業(yè)具備資金、技術(shù)、客戶(hù)等優(yōu)勢(shì)，隨著未來(lái)微粉行業(yè)朝向精細(xì)化、專(zhuān)用化發(fā)展，行業(yè)有向龍頭企業(yè)集中的趨勢(shì)。
CVD人造金剛石：深化產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造第二成長(zhǎng)曲線
公司將在保持金剛石微粉行業(yè)領(lǐng)先地位的同時(shí)，加大布局CVD人造金剛石在珠寶、精密刀具、半導(dǎo)體器件、集成電路散熱、傳感器及激光等高精密材料應(yīng)用領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。2022年8月，公司成功研發(fā)生產(chǎn)出培育鉆石產(chǎn)品，并與哈工大鄭州研究院簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。公司委托哈工大開(kāi)發(fā)“微波CVD化學(xué)氣相沉積系統(tǒng)”及相關(guān)生產(chǎn)工藝，協(xié)助公司建設(shè)微波CVD金剛石生產(chǎn)線。公司為早期布局CVD金剛石技術(shù)的企業(yè)之一，短期來(lái)看，公司作為培育鉆石的新晉參與者，將受益于培育鉆石滲透率的快速提高和行業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)；長(zhǎng)期來(lái)看，CVD人造金剛石功能性應(yīng)用進(jìn)入導(dǎo)入期，公司有望實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，蓄力第二成長(zhǎng)曲線。
培育鉆石方面，2021年全球培育鉆石產(chǎn)量900萬(wàn)克拉，天然鉆石1.16億克拉，產(chǎn)量滲透率僅7.2%；全球鉆石飾品消費(fèi)840億美元，其中培育鉆石飾品消費(fèi)44億美元，產(chǎn)值滲透率僅5.2%，提升空間較大。若全球鉆石飾品消費(fèi)以近10年平均增速3%增長(zhǎng)，2022-2024年原石需求分別可達(dá)125.91、180.22、229.00億元。國(guó)內(nèi)培育鉆石消費(fèi)占比僅占全球10%，消費(fèi)占比提升空間較大，同時(shí)，2020年國(guó)內(nèi)培育鉆石滲透率僅為1.4%，較全球滲透率的6.3%仍有3-4倍空間。國(guó)內(nèi)珠寶品牌商與前端培育鉆石生產(chǎn)商合力加碼培育鉆石，產(chǎn)業(yè)附加值有望提升，另一方面，內(nèi)需消費(fèi)復(fù)蘇有望進(jìn)一步帶動(dòng)培育鉆石產(chǎn)值消化，提升國(guó)內(nèi)培育鉆石滲透率。
金剛石除了擁有極高的硬度和優(yōu)異的耐磨性，在電學(xué)、光學(xué)、熱學(xué)、聲學(xué)等諸多方面也具有十分獨(dú)特的優(yōu)異性能，挖掘潛力較大。金剛石在半導(dǎo)體方面的應(yīng)用以金剛石熱沉片和金剛石襯底為先，后或拓展至量子計(jì)算領(lǐng)域。目前我國(guó)南有化合積電已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化量產(chǎn)，北有三磨所開(kāi)發(fā)出功能性產(chǎn)品成功應(yīng)用在雷達(dá)、航空航天等領(lǐng)域，用于5G相關(guān)設(shè)備上的應(yīng)用也在研發(fā)過(guò)程中，終極半導(dǎo)體材料初見(jiàn)端倪。金剛石單晶及制品是超精密加工、智能電網(wǎng)等國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施及智能制造、5G通訊等產(chǎn)業(yè)群升級(jí)的重要材料基礎(chǔ)，相關(guān)技術(shù)的突破與產(chǎn)業(yè)化對(duì)于智能制造、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)自主安全具有重大意義。
盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：短期內(nèi)，下游光伏、軍工、三代半導(dǎo)體等領(lǐng)域的快速發(fā)展將支撐公司微粉領(lǐng)域業(yè)務(wù)收入和市占率的增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，公司積極布局新興領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈拓展至CVD金剛石，為金剛石在第四代半導(dǎo)體領(lǐng)域的商業(yè)化應(yīng)用蓄力。估值上，公司具備小市值、高成長(zhǎng)、低估值的特征，相較可比公司有一定折價(jià)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母公司凈利潤(rùn)0.86/1.25/1.79億元，同比增長(zhǎng)53.2%/46.1%/43.1%，對(duì)應(yīng)EPS為1.86/2.72/3.89元，PE為19.5/13.4/9.3倍，首次覆蓋給予“增持-B(首次)”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)政策變化及市場(chǎng)空間下滑風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；客戶(hù)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)；管理風(fēng)險(xiǎn)；人才流失和技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；存貨規(guī)模較大風(fēng)險(xiǎn)；毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款余額較高風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
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