>> 申萬宏源-全球匯率速評：日央行上調(diào)YCC上限，供需改善支持日元2023年小幅趨升-221220
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
大小： |
699KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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重點內(nèi)容：
今天的日元大幅升值近3%，原因是突然抬升收益率曲線控制的10年國債收益率承諾水平，在此基礎(chǔ)上，日元短線有進一步小幅升值的可能。收益率曲線控制（YCC）是央行對國債收益率曲線浮動區(qū)間所做的限制性承諾，在通脹走高的背景下，YCC的浮動區(qū)間上限實際上代表著央行對國債利率的預(yù)期，YCC浮動區(qū)間上限的上調(diào)一定程度上意味著央行對該國長期利率判斷趨升，從而未來進行一定程度貨幣政策收緊的概率提升。今日日本央行宣布講10年期日本國債的收益率目標(biāo)浮動區(qū)間上限從0.25%提升至0.5%，宣布時點早于市場預(yù)期，在日本通脹近幾個月有所抬升的背景下，引發(fā)了市場對于日本央行可能于近期加快扭轉(zhuǎn)為緊縮操作的預(yù)期升溫，日元對美元匯率形成了跳升。
如果以半年到一年的中期時間維度展望日元匯率，我們需要從實體經(jīng)濟供需關(guān)系的角度來看待當(dāng)前日本通脹走高的可持續(xù)性和日本央行轉(zhuǎn)向的可能性。自20Q2以來，日本經(jīng)濟供需兩側(cè)的表現(xiàn)與美國等其他發(fā)達國家相比系統(tǒng)性的偏弱，這種差異的根本原因在于日本老齡化程度顯著高于其他發(fā)達經(jīng)濟體，從而在從野生毒株到德爾塔變種毒株的歷次高致病性毒株大流行的階段，日本全社會的消費需求和生產(chǎn)供給能力都遭遇了遠大于美歐國家的沖擊。正因如此，日本央行選擇在今年前三個季度維持了此前長期比美歐更加寬松的質(zhì)化量化寬松政策、負利率和YCC，以期對經(jīng)濟恢復(fù)提供更好的貨幣環(huán)境。今年以來，主流的流行毒株變成致病性大幅降低的奧密克戎變種，過去兩年持續(xù)對日本經(jīng)濟供需形成額外收縮效應(yīng)的大流行因素大幅緩解，從而日本經(jīng)濟從零售和工業(yè)生產(chǎn)兩端來看，恢復(fù)速度都明顯加快。由此，我們判斷近期日本的通脹抬升的情況，有望溫和地持續(xù)一段時間，從而為日本央行小幅修正此前的過度寬松政策提供了一定的可能性。
由此我們展望日元兌美元匯率（1美元兌日元數(shù)）在2022年底、2023年6月底、2023年底分別約在133、126、128左右，較當(dāng)前水平進一步有所升值。但考慮到美聯(lián)儲即便明年9月、12月可能降息兩次各25BP，其明年貨幣政策緊縮程度、以及相對于日本央行貨幣政策立場的偏緊程度，均仍顯著大于2021年底水平，從而日元匯率展望至明年年底，尚無法回到2022年初的相對較高位置。
但日本供需加速恢復(fù)、日元較美元修復(fù)性升值的過程，則令2023年美元指數(shù)回落的方向更加明確，這將令人民幣相對美元貶值壓力進一步緩解，從而人民銀行得以在2023年將貨幣政策的主要關(guān)注點聚焦于對房地產(chǎn)、基建等國內(nèi)投資需求的支持和對財政擴張的大力配合方面。我們維持2023年底美元指數(shù)降至98左右的方向性判斷不變，并且因我們測算的美國核心PCE通脹水平至23Q4可能降至3.0%左右，低于美聯(lián)儲當(dāng)前預(yù)測，我們預(yù)計2023年9月美聯(lián)儲即可能迎來首次25BP降息，12月可能重復(fù)這一幅度的降息操作。從而2023年9月可能成為美元指數(shù)的一個階段性的低位，屆時可能低至96附近。同時我們維持2023年中國人民銀行降準(zhǔn)100-150BP、下調(diào)1YLPR、以及MLF利率30-50BP的預(yù)測不變，并重申我們預(yù)計5YLPR降幅小于1YLPR，7天逆回購利率或可維持不變。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息超預(yù)期。
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