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本報告導讀：
　　公司歷經十年完成核心系統國產替代，長期主導地位進一步鞏固。民航業(yè)疫后復蘇開啟，公司將早周期確定恢復高盈利，且長期行業(yè)主導地位穩(wěn)定性超預期，重申增持。
　　摘要：
　　建議“增持”。公司長期居中國民航信息服務領域主導地位，打造民航信息服務生態(tài)閉環(huán)，并肩負智慧民航建設重任。公司核心系統完成國產替代，主導地位進一步鞏固?？紤]2022下半年訂座量低于預期，且出行心理建設先行，下調2022/23年凈利預測至9/19億元人民幣（原11/25），維持2024年為32億元人民幣?，F價相當于2024年EPS的13倍PE?；陂L期現金流貼現估值，維持目標股價24.2港元。
　　核心系統完成國產替代，長期主導地位進一步鞏固。中國航信由國家頂層設計，肩負民航信息化重任。公司上世紀八十年代引進國外民航計算機訂座系統，經過大量技術改造與應用開發(fā)，打造中國民航信息服務生態(tài)閉環(huán)。根據公司官方信息，2012年公司啟動新一代開放航班管理系統建設，2021年7月完成全行業(yè)投產工作，2022年12月運行三十余年的老一代指令系統下線。核心系統國產替代，將大幅提升系統自主可控，亦將提高航司航班管理業(yè)務效率，公司長期主導地位的穩(wěn)定性進一步提升。
　　疫情下逆勢保持盈利，疫情后高盈利恢復確定。疫情以來，公司是極少數持續(xù)保持盈利的民航企業(yè)，背后是數據網絡與系統集成等業(yè)務逆勢增長。近期國內防疫政策迎系統性調整，未來兩年民航業(yè)復蘇確定。公司盈利與訂座量高度相關，將充分受益復蘇而早周期盈利恢復。公司為航司長期提供低廉信息服務，且持續(xù)分享規(guī)模經濟，公司收費僅占航司成本約1%。公司疫后盈利能力恢復的確定性將超市場預期。
　　兩大外部沖擊風險顯著下降，公司價值被顯著低估。過去數年市場持續(xù)擔憂“外資放開”與“航司自建系統”兩大外部沖擊。而過去兩年國家對數據安全高度重視立法保護，且疫情顯著影響航司相關資本開支能力與意愿，兩大外部沖擊風險顯著下降，公司長期主導地位穩(wěn)定性逆勢提升。公司長期自由現金流將穩(wěn)健增長，貼現價值顯著高于市值。
　　風險提示。經濟風險，病毒變異，行業(yè)政策，計算機系統安全風險。