>> 國金證券-建發(fā)國際集團(01908.HK)激勵好、資產優(yōu)，業(yè)績高增長可期-221221
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
大小： |
2727KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜昊旻 |
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基本結論
公司擁有國資背景和市場化機制，大股東助力公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展。公司是廈門建發(fā)集團有限公司的成員企業(yè)，在有外部監(jiān)督和優(yōu)勢資源支持的同時實行市場化激勵機制；截至2022年6月底，公司管理層持股計劃+股權激勵占總股份比例達5.43%，而在第二次股份激勵完成后，該比例將超過8%。2016年以來，母公司建發(fā)房產持續(xù)注入優(yōu)質土儲，快速提升公司規(guī)模和業(yè)績，助力公司銷售金額從2016年的16億元增至2021年的1649億元。
產品銷售力優(yōu)異，聚焦深耕成果顯著。公司主打高端改善產品，在當前高能級城市、改善產品去化表現(xiàn)更好的背景下，銷售規(guī)模逆勢增長（2022年11月居行業(yè)第11位）。堅持在廈門、福州和長三角重點城市深耕，前十城市貢獻銷售70%，在廈門市占率達23.2%，人均效能居行業(yè)前茅；優(yōu)異產品銷售力能實現(xiàn)品牌溢價，有效降低銷管費率，1H22銷管費用占銷售金額比例僅1.9%，處于行業(yè)領先水平（典型房企平均3.7%）。
把握機遇錯峰拿地，補貨質量持續(xù)提升。公司2021年和1H22拿地強度（拿地金額/銷售金額）均為行業(yè)第一，且近一年來權益拿地金額居行業(yè)第四。公司新增拿地集中在深耕區(qū)域和高能級城市，如廈門、上海、北京等，在土拍規(guī)則優(yōu)化和競爭環(huán)境減弱的背景下，拿地利潤自2H21來逐步回升，2022年新增項目拿地毛利率在25%以上（較1H21以前高出10pct）。
資產質量優(yōu)異，債務結構良好，保障持續(xù)健康發(fā)展。截至1H22公司土儲總貨值3160億元（車位底商等低效庫存僅約40億元），多位于重點城市核心板塊，73%的項目均價高于所在城市均價，土儲流動性高。公司擁有良好的資產質量，已竣工未售存貨占比小于10%，持續(xù)下降；資產流速（貨幣資金和存貨占總資產比例）在70%以上，居典型房企第一。公司債務結構安全穩(wěn)健，三道紅線穩(wěn)居“綠檔”；短期有息負債占比僅9.2%（行業(yè)平均26%）。
投資建議
公司具有國資背景和市場機制，土儲質量高，流動性強，且積極錯峰拿地補充優(yōu)質土儲，預計未來業(yè)績增長可期。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為48.8億元、72.2億元和86.6億元，同比增速分別為53.7%、48.0%和20.0%。考慮公司業(yè)績增速或遠超行業(yè)平均水平，我們給予公司2023年5.5x的PE估值，對應目標價為26.99港元/股，維持“買入”評級。
風險提示
政策對市場提振不佳；多家房企債務違約；拿地強度持續(xù)性減弱
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