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投資要點(diǎn)
　　海通證券發(fā)布2022年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)189.38和60.75億元，同比分別-45.6%和-48.6%，其中，單三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)68.34和13.18億元，同比分別-39.9%和-64.0%，環(huán)比分別-14.3%和-59.5%；ROE同比下滑3.74pcts至3.7%；剔除客戶資金后的經(jīng)營(yíng)杠桿較年初提升0.6%至3.52倍。
　　資金類收入大幅下滑拖累業(yè)績(jī)，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異減值大幅減少。收入端，前三季度實(shí)現(xiàn)收費(fèi)類和資金類收入93.18和57.24億元，同比分別-11.9%和-65.7%，資金類業(yè)務(wù)收入受市場(chǎng)震蕩影響大幅回落導(dǎo)致整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)承壓，投行成唯一正增長(zhǎng)業(yè)務(wù)板塊；成本端，管理費(fèi)用同比-20.1%至82.88億元，管理費(fèi)用率同比增加17.60pcts至56.0%；信用減值損失同比-70.2%至4.53億元，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。
　　投行業(yè)務(wù)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)鞏固收費(fèi)類業(yè)務(wù)韌性。收費(fèi)類業(yè)務(wù)方面，經(jīng)紀(jì)、投行和資管收入分別為36.30、37.57和16.88億元，同比分別-17.6%、+8.8%和-31.5%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，前三季度市場(chǎng)股基成交額同比-6.8%，公司收入降幅高于市場(chǎng)成交額降幅，預(yù)計(jì)主要系零售客戶交易規(guī)模大幅收縮所致；投行收入增長(zhǎng)主要系IPO承銷規(guī)模實(shí)現(xiàn)較大突破，前三季度IPO/增發(fā)/債券承銷規(guī)模分別同比+61.9%、-41.7%和-31.2%；資管收入下降預(yù)計(jì)主要系管理規(guī)模下降造成管理費(fèi)減少，截至2022H1海通資管規(guī)模較年初-13.2%至963億元，海富通基金管理規(guī)模較年初-4.0%至3993億元。
　　權(quán)益市場(chǎng)震蕩下投資收入顯著承壓，金融資產(chǎn)略有壓縮。資金類業(yè)務(wù)方面，利息凈收入和投資收入分別為47.37和9.87億元，同比分別-6.6%和-91.5%。利息凈收入小幅下滑預(yù)計(jì)主要系兩融利息收入減少所致，截至三季度末，公司融出資金和買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)分別較年初-9.2%、+7.0%至682.73、425.49億元；年初以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇，公司以方向性自營(yíng)為主的投資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致投資收益顯著承壓，震蕩加劇下金融資產(chǎn)頭寸有所壓縮，主要系交易性金融資產(chǎn)和其它權(quán)益工具投資分別較年初-9.3%、-38.3%至1998.91、63.18億元。
　　看好海通證券發(fā)揮投行業(yè)務(wù)專業(yè)化、全能化優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額持續(xù)提升，權(quán)益市場(chǎng)回暖亦將帶動(dòng)投資收入環(huán)比增長(zhǎng)。我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2023年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)116.48和146.26億元，同比分別-9.2%和+25.6%，12月20日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為0.67和0.63倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)交易規(guī)模下滑風(fēng)險(xiǎn)、股票質(zhì)押和債券投資出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)。