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盡管短期逆風(fēng)造成營收增長波動，但長期增長勢頭完好
　　盡管在線廣告需求和企業(yè)數(shù)字化需求暫時受到短期不利因素的抑制，但我們認(rèn)為多元化的服務(wù)產(chǎn)品矩陣和成熟的商業(yè)模式有望助力百度順利渡過短期波動。我們對百度在智能駕駛和AI云等關(guān)鍵領(lǐng)域上的堅(jiān)定決心充滿信心，這些計(jì)劃有望助力公司收入的長期穩(wěn)健增長?？紤]到愛奇藝毛利率改善取得穩(wěn)步進(jìn)展以及嚴(yán)格的成本節(jié)約措施取得成效，我們將2022/2023/2024年非GAAP口徑下歸母凈利潤上調(diào)至人民幣198億/208億/242億元（前值：人民幣149億/187億/218億元）。我們將估值窗口滾動至2023年，我們基于SOTP的新目標(biāo)價為200.4美元（前值：238.2美元）。維持“買入”評級。
　　百度核心業(yè)務(wù)：成熟商業(yè)模式加持，收入增長彰顯韌性
　　我們認(rèn)為，百度作為領(lǐng)先的在線搜索引擎平臺，可以為企業(yè)客戶提供獨(dú)特的價值，幫助其高ROI地開展在線營銷活動。我們預(yù)測百度核心廣告業(yè)務(wù)2022-2024年收入CAGR為1.7%。據(jù)3Q22財(cái)報(bào)，百度ASD解決方案的預(yù)計(jì)銷售額增至人民幣114億元，管理層預(yù)計(jì)其中大部分將在2024年計(jì)收，我們認(rèn)為這表明百度智能駕駛業(yè)務(wù)的變現(xiàn)進(jìn)展穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)百度AI云業(yè)務(wù)將受益于宏觀環(huán)境回暖后企業(yè)數(shù)字化需求的復(fù)蘇，并預(yù)計(jì)2022-2024年板塊收入CAGR為31.6%。得益于公司多元化的服務(wù)產(chǎn)品矩陣和成熟的商業(yè)模式，我們預(yù)計(jì)百度核心業(yè)務(wù)2022-2024年收入CAGR為8.6%。
　　愛奇藝：利潤率改善進(jìn)展顯著
　　我們認(rèn)為長視頻行業(yè)已進(jìn)入以效率提升為重點(diǎn)之一的有序發(fā)展新時代。我們預(yù)計(jì)愛奇藝2022-2024年收入CAGR為1.6%。我們認(rèn)為愛奇藝將持續(xù)聚焦于高質(zhì)量增長路徑并致力于推動利潤率的改善。我們預(yù)計(jì)愛奇藝2022年非GAAP口徑下經(jīng)營利潤率為5.7%，并在2024年進(jìn)一步升至10.4%。
　　經(jīng)營效率提升支持穩(wěn)健的利潤率表現(xiàn)
　　我們預(yù)計(jì)百度2022年毛利率將降至47.6%（2021年：48.3%），主因收入組合轉(zhuǎn)向利潤率較低的非廣告收入，但得益于廣告需求復(fù)蘇以及云業(yè)務(wù)利潤率的提升，百度2023/2024年毛利率或回升至47.8%/47.8%。通過實(shí)施嚴(yán)格的費(fèi)用控制措施，我們預(yù)計(jì)百度2022年非GAAP口徑下經(jīng)營利潤率將升至17.6%（2021:15.3%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在線廣告需求復(fù)蘇弱于我們預(yù)期；對自動駕駛業(yè)務(wù)的投資高于我們預(yù)期，拖累利潤率。