>> 招商證券-微導(dǎo)納米(688147)新股分析：國內(nèi)光伏ALD設(shè)備龍頭，TOPCon和半導(dǎo)體領(lǐng)域有望逐步放量-221222
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
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| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄢凡,曹輝 |
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微導(dǎo)納米是國內(nèi)光伏ALD設(shè)備龍頭，布局TALD、PECVD、PEALD三大產(chǎn)品線，在光伏PERC領(lǐng)域穩(wěn)定量產(chǎn)，半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)28nm High-k工藝突破。公司當(dāng)前在手訂單接近20億元，訂單結(jié)構(gòu)向TOPCon加速切換，同時(shí)加速半導(dǎo)體領(lǐng)域驗(yàn)證。公司發(fā)行后市值110億元，建議重點(diǎn)關(guān)注上市后表現(xiàn)。
微導(dǎo)納米以ALD技術(shù)為核心，聚焦光伏及半導(dǎo)體領(lǐng)域。公司成立于2015年，成立之初專注光伏電池片領(lǐng)域的ALD設(shè)備，逐步形成TALD、PECVD、PEALD三大產(chǎn)品線，并在2019年至今逐步在半導(dǎo)體領(lǐng)域取得訂單并確認(rèn)收入。在光伏領(lǐng)域，公司在PERC領(lǐng)域穩(wěn)定量產(chǎn)，覆蓋通威、隆基、晶澳、阿特斯、天合光能等頭部光伏電池片廠商，同時(shí)正在加速TOPCon電池設(shè)備量產(chǎn)導(dǎo)入；在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司ALD設(shè)備實(shí)現(xiàn)28nm High-k工藝的突破，已于多家國內(nèi)廠商開展驗(yàn)證工作。
公司主營業(yè)務(wù)增長迅速，訂單結(jié)構(gòu)加速向TOPCon電池片和半導(dǎo)體領(lǐng)域切換。公司收入從2018年的0.42億元增長至2021年的4.28億元，CAGR為117%，主要系公司用于PERC電池片的設(shè)備不斷放量；2021年和2022上半年，公司ALD銷量下滑，主要系光伏電池片行業(yè)在2020-2021年處于從PERC向新型高效電池技術(shù)如TOPCon、HJT等技術(shù)轉(zhuǎn)變的過渡期，下游采購節(jié)奏短期有所調(diào)整。公司目前訂單結(jié)構(gòu)加速向TOPCon電池片和半導(dǎo)體領(lǐng)域切換，截至2022年11月，ALD設(shè)備新簽訂單數(shù)量已超過2021年全年所有鍍膜設(shè)備訂單總和，同比大幅增長；截至22Q3，公司在手訂單合計(jì)19.75億元，其中專用設(shè)備和設(shè)備改造業(yè)務(wù)在手訂單分別為18.56和1.15億元，專用設(shè)備中ALD設(shè)備占比85.7%。公司預(yù)計(jì)2022全年收入為5.91-6.78億元，同比增長38.1%-58.4%；考慮到公司驗(yàn)收周期6-14個(gè)月，當(dāng)前在手訂單近20個(gè)億，未來收入有望健康增長。
光伏電池片從PERC向TOPCon、HJT等轉(zhuǎn)變，ALD設(shè)備在新型高效電池片技術(shù)中具備獨(dú)特優(yōu)勢。光伏電池片以P型或者N型電池片為原材料，P型包括傳統(tǒng)鋁背場和成熟的PERC技術(shù)，N型包括TOPCon、HJT、IBC和鈣鈦礦技術(shù)；PERC電池主要由鈍化層、鋁層、P型硅組成，TOPCon包含N型硅、鈍化層、隧穿層等，HJT在晶體硅上沉積非晶硅薄膜，綜合晶體硅電池和薄膜電池的優(yōu)勢。在PERC電池片中，電池正面和背面分別需要SiNx和Al2O3薄膜，PECVD和ALD技術(shù)存在相互替代的關(guān)系；TOPCon電池加入了隧穿層及SiO2層，PEALD技術(shù)可以獲得超薄、大面積均勻性、致密性好的薄膜，相較傳統(tǒng)PECVD和熱氧化法具備獨(dú)特優(yōu)勢。由于TOPCon電池片轉(zhuǎn)換效率優(yōu)于PERC，并且可以在PERC產(chǎn)線基礎(chǔ)上直接進(jìn)行改造，因此當(dāng)前光伏電池片廠商正加速從PERC向TOPCon的技術(shù)轉(zhuǎn)變，另外在未來HJT等成本降低之后，HJT等技術(shù)也將普及，考慮到ALD技術(shù)在新型高效電池片的技術(shù)優(yōu)勢，未來行業(yè)光伏ALD設(shè)備需求量有望逐步增長。
2023年國內(nèi)光伏薄膜沉積設(shè)備市場空間有望超百億元，公司光伏ALD設(shè)備國內(nèi)市占率第一。根據(jù)CPIA，2021年之前國內(nèi)PERC電池產(chǎn)線份額超90%，但由于轉(zhuǎn)換效率提升的需求，光伏電池片技術(shù)正加速從PERC向TOPCon、HJT等高效工藝轉(zhuǎn)變。TOPCon相較PERC電池片產(chǎn)線，新產(chǎn)線設(shè)備投資額預(yù)計(jì)從1.2億元左右提升至2.2億元，薄膜沉積設(shè)備投資占比將從25%提升至35%左右；HJT投資額目前大約4億元/GW，薄膜沉積占比高達(dá)50%；另外，TOPCon可在PERC基礎(chǔ)上直接進(jìn)行產(chǎn)線升級改造，單GW改造成本大約0.5-0.8億元。考慮到2022年為TOPCon元年，伴隨TOPCon和HJT產(chǎn)能逐步開出，預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)光伏設(shè)備市場空間超超150億元，其中薄膜沉積設(shè)備預(yù)計(jì)為66億元左右。在光伏電池設(shè)備領(lǐng)域，ALD、PECVD、PEALD三大產(chǎn)品線國產(chǎn)化率較高，公司穩(wěn)定性、均勻性、產(chǎn)能等核心技術(shù)指標(biāo)中部分領(lǐng)先于同業(yè)廠商，光伏ALD設(shè)備國內(nèi)份額第一但光伏薄膜沉積領(lǐng)域市占率不足10%，預(yù)計(jì)后續(xù)提升空間巨大。
2022年國內(nèi)半導(dǎo)體ALD設(shè)備空間大約40億元，公司為國內(nèi)率先突破28nmHigh-k ALD技術(shù)的企業(yè)。根據(jù)Gartenr，2021-2022年全球半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備市場空間大約200億美元，其中ALD設(shè)備占比11%，國內(nèi)市場占比約25%，據(jù)此測算國內(nèi)ALD設(shè)備市場規(guī)模大約5.5億美元。在制程升級和3DNAND層數(shù)增加過程中，ALD設(shè)備憑借高均勻性、致密性等優(yōu)勢，預(yù)計(jì)占比將不斷提升。全球半導(dǎo)體ALD設(shè)備為TEL和ASM壟斷，二者市占率預(yù)計(jì)超70%，公司目前半導(dǎo)體設(shè)備大多處于產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證階段，但公司成為第一家量產(chǎn)28nm High-k工藝設(shè)備的國產(chǎn)廠商，一定程度打破海外廠商壟斷，伴隨公司產(chǎn)品逐步驗(yàn)證通過，后續(xù)有望迎來放量。
投資建議。公司立足于光伏ALD設(shè)備，PERC電池片設(shè)備實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，半導(dǎo)體ALD設(shè)備開始貢獻(xiàn)收入，伴隨下游光伏電池片技術(shù)升級和公司半導(dǎo)體領(lǐng)域不斷突破，公司設(shè)備未來有望在新型高效電池片如TOPCon等和半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)放量。截至22Q3，公司在手訂單19.75億元，ALD訂單高達(dá)16億元，保障未來持續(xù)增長動力。公司發(fā)行后市值為110億元，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入分別為6.19、11.05、16.61億元，對應(yīng)PS為17.77、9.95、6.62倍，歸母凈利潤為0.30、0.99、1.68億元，對應(yīng)PE為366.67、111.11、65.48，建議重
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