>> 東亞前海證券-酒館行業(yè)深度報告-餐飲行業(yè)系列深度：知秋曉春，從英國看中國酒館行業(yè)發(fā)展演進-221222
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
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pdf 共89頁 |
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作者： |
汪玲 |
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核心觀點
酒館行業(yè)：新興餐飲賽道，成癮、社交屬性為行業(yè)核心壁壘。1）發(fā)展催化劑：夜間經(jīng)濟政策加持，行業(yè)特性優(yōu)質(zhì)且稀缺。我國依托完備的公共安全體系與配套的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支撐夜間經(jīng)濟發(fā)展，我國夜間經(jīng)濟規(guī)模迅速擴大。酒館的成癮、社交特性顯著，奠定酒館行業(yè)深厚壁壘。其客戶忠誠度、依賴度高，核心客戶不易向行業(yè)外轉(zhuǎn)化；顧客可獲得長時間、高質(zhì)量的社交體驗，酒館的消費性價比凸顯。2）行業(yè)分類：酒館四類型中清吧為主流賽道，且最易實現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展。酒館行業(yè)具體分為清吧、夜店、Livehouse、精釀啤酒屋，四類型酒吧形態(tài)各異，以滿足顧客個性化娛樂、社交需求。其中清吧為主流賽道，且最易實現(xiàn)規(guī)模發(fā)展，關(guān)注清吧行業(yè)未來機會。
英國清吧：行業(yè)發(fā)展至成熟階段，多因素影響酒館數(shù)量下降。1）行業(yè)簡介：英國酒館行業(yè)進入成熟周期，經(jīng)營模式以加盟酒館為主。英國酒館行業(yè)擁有悠長歷史，目前行業(yè)發(fā)展已經(jīng)較為成熟。英國居民外出飲酒的消費習慣穩(wěn)固，酒館的受眾基礎(chǔ)廣泛。啤酒綁定模式為英國酒館運營主力模式，其體量在行業(yè)內(nèi)最大，啤酒綁定模式優(yōu)缺點均較明顯。2）行業(yè)發(fā)展：英國酒館行業(yè)規(guī)模下降，主要受較高稅率水平牽制。英國酒館市場CR水平全球較高，但英國酒館數(shù)量近年持續(xù)下降，目前下降趨勢趨緩。啤酒稅率上漲為背后驅(qū)動主因，近年來英國啤酒稅率上漲較快，目前英國啤酒稅率遠高于其余歐洲國家。且行業(yè)規(guī)?；逻€受禁煙令、人均飲酒量下降影響。因此，英國啤酒消費需求向其他酒類轉(zhuǎn)移，英國商超、酒吧間啤酒銷量走勢從2019年開始呈現(xiàn)明顯分化。
中國清吧：單店模型跑通邏輯順暢，疫后布局正當時，長期市場空間巨大。1）門店打法：清吧單店模型優(yōu)秀，圍繞第三空間功能傾心打造。清吧行業(yè)整體單店模型優(yōu)秀，各家清吧經(jīng)營特點各異，其中海倫司在租金、員工成本方面存在優(yōu)勢，Perry's、胡桃里等酒館單店營業(yè)額相對更高。清吧作為第三空間具附加價值，酒館核心價值由空間價值組成，因此各家清吧圍繞裝修、音樂環(huán)節(jié)精雕細琢。2）短期看：餐飲行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會凸顯，酒館行業(yè)投資入場熱度較高。酒館行業(yè)投資入場熱度較高，較多酒吧企業(yè)獲得各輪次融資，且目前酒館行業(yè)跨界布局企業(yè)眾多。當下我國疫情拐點可期，餐飲行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會凸顯，茶飲、酒館行業(yè)龍頭近三年均實現(xiàn)逆勢擴店。另外卡塔爾世界杯于近期開賽，重視世界杯對酒館消費的帶動效應(yīng)。3）中長期看：對比英國，中國酒館行業(yè)在經(jīng)營模式、稅收政策方面存優(yōu)勢。根據(jù)我們的測算，我國酒館行業(yè)未來25年或有五倍空間。我國清吧以直營門店為主，其不受品牌供應(yīng)商限制，且可依靠體量優(yōu)勢掌握產(chǎn)業(yè)鏈議價權(quán)。我國酒類稅收政策較寬松，較低的啤酒稅率可激發(fā)啤酒消費需求。我國酒館行業(yè)處于快速擴張階段，目前酒館滲透率較低，未來市場空間廣闊。參考英國，我們根據(jù)我國飲酒人口、人均酒精消費、酒館消費滲透情況計算我國酒館啤酒總消費，并且根據(jù)我國酒館平均單店啤酒銷量水平，預(yù)測我國酒館行業(yè)開店上限。經(jīng)測算，預(yù)測我國酒館行業(yè)開店空間21.65萬家，25年間行業(yè)以CAGR 7.55%速度開店，最終在2047年達到飽和狀態(tài)。
相關(guān)標的：建議關(guān)注海倫司。1）公司簡介：公司依靠直營模式快速擴張，業(yè)績反彈動能強勁。海倫司為國內(nèi)酒館行業(yè)龍頭，公司深耕酒館領(lǐng)域十余年，致力為年輕人打造極具性價比的夜間第三空間。2021年港股上市后加速展店，2021年開店數(shù)翻倍，目前已開門899家酒館，覆蓋150城。2）單店競爭力：低單價、高毛利展業(yè)，實現(xiàn)顧客進店深度消費。海倫司通過自有品牌策略，打高整體毛利率至72%，同時單品降價至10元以下。經(jīng)測算，優(yōu)化人工+低租金有望帶動凈利率升至32.37%，領(lǐng)先同業(yè)近10pct。我們發(fā)現(xiàn)，“學生群體+陌生人社交”指向深度消費模式，因此重視空間屬性、放大視聽體驗的思路使邊際收益最大，公司在門店形態(tài)上呈現(xiàn)低翻臺、高營收的特征。3）擴店支點：營銷流量為擴店前提，單店模型可復(fù)制，加之輕量化、數(shù)字化運營，實現(xiàn)直營門店高周轉(zhuǎn)鋪量。營銷孵化流量為首要擴張支撐點，豐富的營銷手段全面領(lǐng)先同業(yè)。打法上，前端門店標準化、輕量化運營，后臺高度數(shù)字化管理，疊加投資回收期較短，催化單店模型批量化復(fù)制。4）進軍低線：一線城市基本盤穩(wěn)定，鋪路下沉低線城市。“商圈+高?！彪p線開店策略，開荒高盈利、低飽和的下沉市場。2021年進行門店加密，2022年擴店不減，今年全年計劃開店300家，且利川模式試點有望打開盈利新思路。我們估算，海倫司中短期展店空間2252家，長期展店空間3367家。
風險提示
疫情恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風險；治安整頓風險；籌備門店盈利不及預(yù)期；啤酒稅率上調(diào)風險；公開信息有限、更新不及時的風險。
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