>> 中泰證券-銅冠銅箔(301217)金屬材料“專精特新”系列(二)：銅冠銅箔-產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高端PCB銅箔國產(chǎn)替代在路上-221219
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
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| 2052KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
謝鴻鶴,安永超 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
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在雙碳大背景下，制造業(yè)正逐步向智能化、功能化、綠色制造等方向發(fā)展。隨著新能源汽車逐步向智能化方向邁進(jìn)，催生出對高端金屬材料的需求。本篇報(bào)告作為金屬材料“專精特新”中小市值系列報(bào)告的第二篇，解讀發(fā)力高端PCB銅箔的銅冠銅箔。
公司PCB銅箔&鋰電銅箔雙輪驅(qū)動。公司現(xiàn)有銅箔產(chǎn)能5.5萬噸，其中PCB標(biāo)箔產(chǎn)能3.5萬噸；鋰電銅箔產(chǎn)能2萬噸，在建鋰電銅箔產(chǎn)能2.5萬噸。根據(jù)中國電子銅箔資訊統(tǒng)計(jì)，2021年銅冠銅箔PCB銅箔的市占率為7%，鋰電銅箔的市占率為6%，均位居前列。公司發(fā)力高端標(biāo)箔領(lǐng)域，主要用于HVLP、RTF等PCB銅箔的生產(chǎn)，目前1萬噸高精度電子銅箔正處于產(chǎn)能爬坡階段，持續(xù)向標(biāo)箔高端化方向邁進(jìn)。
高端PCB銅箔具備較高技術(shù)壁壘，我國仍以進(jìn)口為主。
1）5G、汽車智能化有望帶動HVLP銅箔發(fā)展。在高端銅箔中，高頻高速用低輪廓銅箔（RTF+HVLP等銅箔）為應(yīng)用最多、用量最大的一類高端PCB銅箔，其中HVLP為最高端的低輪廓銅箔，主要應(yīng)用于對信號完整性有更高要求的射頻-微波基板、高速數(shù)字信號基板和高頻特性的模塊基板中。根據(jù)《覆銅板資訊》調(diào)查與統(tǒng)計(jì)，2021年全球低輪廓電解銅箔銷量為7.735萬噸，同比增長18%。其中，HVLP類銅箔銷量為2.13萬噸，同比增速25.2%。隨著5G、汽車智能化的發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2025年全球HVLP的需求量有望達(dá)到3.3萬噸，復(fù)合增速為16%。
2）HVLP技術(shù)壁壘高，以日韓廠商為主。2021年，以日本三井、古河電工、盧森堡為主的日韓企業(yè)HVLP類銅箔銷量達(dá)到1.85萬噸，市占率為88%；而我國內(nèi)資企業(yè)仍處于市場導(dǎo)入階段。PCB銅箔的表面粗糙度和剝離強(qiáng)度為互相矛盾的指標(biāo)，而如何將2個相互矛盾的指標(biāo)進(jìn)行平衡，是各家企業(yè)面臨的技術(shù)難點(diǎn)。HVLP銅箔擁有極低且均勻一致的表面粗糙度以及穩(wěn)定的銅箔剝離強(qiáng)度，為低輪廓電解銅箔中最高端的銅箔，享受一定的技術(shù)溢價(jià)。2021年日本進(jìn)口均價(jià)在2.44萬美元/噸，對應(yīng)單噸加工費(fèi)在10萬元左右，是普通PCB銅箔的5倍左右。
公司為國內(nèi)少數(shù)可以量產(chǎn)高端PCB銅箔的廠商。2021年我國內(nèi)資銅箔企業(yè)RTF銷量為5400噸，其中銅冠銅箔的銷量占比達(dá)63%，位居國內(nèi)第一。HVLP銅箔的技術(shù)壁壘更高，2021年內(nèi)資企業(yè)銷量僅為100噸。在國產(chǎn)替代大背景下，公司為國內(nèi)少數(shù)可以量產(chǎn)HVLP的廠商，目前已實(shí)現(xiàn)下游客戶小批量供貨。隨著1萬噸高精度電子銅箔的產(chǎn)能爬坡，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測：發(fā)力高端PCB銅箔，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，給予“增持”評級。我們假設(shè)2022-2024年P(guān)CB銅箔產(chǎn)銷量為2.5/3.3/3.3萬噸，其中HVLP占比為1%/20%/20%；假設(shè)2022-2024年鋰電銅箔產(chǎn)銷量為1.4/1.6/3.6萬噸，其中6微米及以下鋰電銅箔占比為77%/90%/90%。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營業(yè)收入分別為34.12/44.47/63.27億元，對應(yīng)歸母凈利潤分別為2.79/4.65/6.79億元，對應(yīng)PE為40/24/16x。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。全球新能源汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。需求測算偏差風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭激烈，加工費(fèi)下滑風(fēng)險(xiǎn)；疫情風(fēng)險(xiǎn)；PET銅箔等技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。
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