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投資要點(diǎn)
　　信創(chuàng)背景下的軟硬件國產(chǎn)替代，拉動(dòng)IT運(yùn)維服務(wù)需求
　　信創(chuàng)國產(chǎn)替代相關(guān)政策頻出，信創(chuàng)全產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)替代勢(shì)在必行。中國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)到2025年規(guī)模將達(dá)到27961.6億元，預(yù)計(jì)年復(fù)合增長率為19.4%。國產(chǎn)替代龐大規(guī)模及更換初期的諸多問題都會(huì)提振國內(nèi)IT運(yùn)維行業(yè)服務(wù)需求。作為信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵一環(huán)，IT運(yùn)維對(duì)網(wǎng)絡(luò)、軟硬件環(huán)境具有“超級(jí)控制權(quán)”，為了避免數(shù)據(jù)泄露等問題，IT運(yùn)維的本土化、國產(chǎn)化也會(huì)提高國內(nèi)IT運(yùn)維廠商市場份額。
　　從傳統(tǒng)運(yùn)維走向智能運(yùn)維，將是大勢(shì)所趨。智能運(yùn)維解決了傳統(tǒng)運(yùn)維無法滿足國產(chǎn)替代及大數(shù)據(jù)背景下的IT架構(gòu)復(fù)雜、海量數(shù)據(jù)處理分析、運(yùn)維效率較低等行業(yè)痛點(diǎn)，智能運(yùn)維將是運(yùn)維行業(yè)發(fā)展的必然選擇。在大數(shù)據(jù)、人工智能相關(guān)政策的支持下，國內(nèi)運(yùn)維商通過智能運(yùn)維實(shí)現(xiàn)了運(yùn)維技術(shù)上的彎道超車，目前有能力實(shí)現(xiàn)運(yùn)維國產(chǎn)替代的技術(shù)需求。
　　國產(chǎn)替代背景下，第三方運(yùn)維有望持續(xù)強(qiáng)化競爭優(yōu)勢(shì)。信創(chuàng)的國產(chǎn)替代是全產(chǎn)業(yè)鏈的替代，這對(duì)運(yùn)維商的綜合運(yùn)維能力要求更高。相較于提供特定服務(wù)的原廠運(yùn)維商，第三方運(yùn)維將更有優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，第三方運(yùn)維還占據(jù)價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及本地化服務(wù)的優(yōu)勢(shì)。第三方運(yùn)維的市場份額逐年上升也說明第三方運(yùn)維的競爭優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)強(qiáng)化。
　　新炬全棧式運(yùn)維技術(shù)生態(tài)，滿足國產(chǎn)替代的運(yùn)維需要
　　全棧式運(yùn)維凸顯技術(shù)實(shí)力攻克智能運(yùn)維難關(guān)。新炬目前擁有自主研發(fā)的兼容信創(chuàng)生態(tài)的智能運(yùn)維全系列產(chǎn)品，可以提供一站式智能運(yùn)維解決方案，滿足國產(chǎn)替代的運(yùn)維需要。
　　數(shù)據(jù)庫運(yùn)維長板兼而有之，新炬在第三方頭部競爭中脫穎而出。數(shù)據(jù)治理被視作智能運(yùn)維中的最大難點(diǎn)，新炬作為國內(nèi)最大的數(shù)據(jù)庫運(yùn)維商擁有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)治理相關(guān)技術(shù)及人才積累，可以更好解決該問題。將新炬與頭部的第三方運(yùn)維商進(jìn)行對(duì)比，得到新炬在智能運(yùn)維與數(shù)據(jù)庫運(yùn)維長板上兼而有之，擁有數(shù)據(jù)庫生態(tài)中的數(shù)據(jù)治理平臺(tái)，這也是新炬在技術(shù)上的最大競爭優(yōu)勢(shì)。
　　本地部署私有云大勢(shì)所趨，多云全棧智能運(yùn)維滿足技術(shù)需求。根據(jù)2018年Gartner調(diào)查顯示，64%的受訪者更愿意選擇私有云，其中以大型企業(yè)對(duì)于私有云和本地化部署的需求為主。私有云對(duì)運(yùn)維能力提出了較高的要求。新炬能夠?yàn)槠髽I(yè)提供定制化的專業(yè)且安全的應(yīng)用上云遷移全套方案與服務(wù)，可以實(shí)現(xiàn)公有云、私有云和混合云間整體遷移。
　　依靠“滾雪球”效應(yīng)，行業(yè)及客戶有望進(jìn)一步多元化
　　以標(biāo)桿案例為起點(diǎn)，促進(jìn)客戶多元化“雪球”越滾越大。運(yùn)維市場格外重視過往案例，成功的標(biāo)桿案例極具說服力。同時(shí)，電信行業(yè)的運(yùn)維難度相較于其他行業(yè)來說更大，更具可遷移性。隨著各企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的提高以及政策的進(jìn)一步推進(jìn)，我們認(rèn)為新炬具備十足增長潛力，公司憑借豐富的技術(shù)積累疊加深耕于電信行業(yè)形成的口碑效應(yīng)，有能力吸引各行業(yè)的客戶同時(shí)打消市場顧慮，積累更多的標(biāo)桿案例奠定自身的行業(yè)地位，同時(shí)后續(xù)業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大，公司的核心競爭力優(yōu)勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步爆發(fā)價(jià)值潛能。
　　技術(shù)壁壘使行業(yè)競爭格局逐步向頭部靠攏。新炬目前已經(jīng)發(fā)展成為國內(nèi)頭部第三方運(yùn)維商之一，考慮到頭部第三方運(yùn)維商有能力率先完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型，從而可以搶占未完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型的運(yùn)維商的客戶，搶占后的客戶又具有高粘性，從而形成頭部聚集效應(yīng)。同時(shí)，由于頭部企業(yè)能積累更多的技術(shù)與案例，有助于收斂二次開發(fā)、定制化開發(fā)的成本，這也會(huì)助推頭部聚集效應(yīng)。
　　智能運(yùn)維需要前期大量的研發(fā)投入，技術(shù)壁壘較高，新炬堅(jiān)持加大研發(fā)投入，成為率先完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型的第三方頭部運(yùn)維商之一，在未來將會(huì)享受到頭部聚集效應(yīng)的紅利。此外，公司2017-2020年期間，客戶留存率都穩(wěn)定達(dá)到75%以上，老客戶收入年均增長率達(dá)到20.88%，老客戶收入占比均達(dá)到90%以上，高粘性的客戶特點(diǎn)能夠幫助公司守好營業(yè)收入的壓艙石。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為6.48/8.21/10.16億元，同比增長分別為9.49%/26.85%/23.69%;對(duì)應(yīng)歸母凈利潤分別為0.74/1.18/1.68億元，同比增速分別為6.55%/60.40%/41.91%，對(duì)應(yīng)EPS為0.89/1.42/2.02元，給予2023年25倍PE。首次覆蓋予以“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度較高和大客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)、市場開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)