>> 中泰證券-瑞奇智造(833781)北交所新股簡(jiǎn)報(bào)：特種裝備“小巨人”，受益核能、鋰電等領(lǐng)域發(fā)展-221223
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
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pdf 共20頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馮勝 |
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高端過程裝備“小巨人”，盈利增速表現(xiàn)亮眼。公司是國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)、國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為裝備制造、安裝工程和技術(shù)服務(wù)。其中裝備制造是公司營(yíng)業(yè)收入和毛利的主要來源，近年來一直維持高占比，2021年其營(yíng)收占比為83.8%，毛利占比為92.7%。公司總體毛利率和凈利率都呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，盈利能力穩(wěn)步提升，2021公司整體毛利率達(dá)到30.58%，凈利率為14.27%，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為2.9億元和0.41億元。2018-2021年公司總營(yíng)收CAGR為19.04%、公司歸母凈利CAGR為53.03%。
國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)裝備制造業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。壓力容器行業(yè)屬于裝備制造業(yè)，裝備制造水平的提升是國(guó)家技術(shù)進(jìn)步的重要保障和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必然要求。近年來，我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)法律法規(guī)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)了裝備制造業(yè)行業(yè)及其上下游產(chǎn)業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定、快速的發(fā)展，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供了良好的環(huán)境和機(jī)遇。一系列的政策扶持為壓力容器行業(yè)的發(fā)展提供了良好的宏觀環(huán)境，推動(dòng)了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，為行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和持續(xù)發(fā)展帶來了機(jī)遇。
公司下游主要涉及核能、新能源、石油化工、環(huán)保等行業(yè)，因此公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求和發(fā)展方向受這些行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模、發(fā)展趨勢(shì)的影響。從核能領(lǐng)域來看，近年來我國(guó)逐漸加快電源結(jié)構(gòu)優(yōu)化節(jié)奏，核電發(fā)展也進(jìn)入了提速階段。據(jù)中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2021年12月，我國(guó)運(yùn)行核電機(jī)組達(dá)到53臺(tái)，總裝機(jī)容量為5464萬(wàn)千瓦，僅次于美國(guó)、法國(guó)，位列全球第三。從新能源領(lǐng)域來看，2030年我國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，達(dá)成2030年前“碳達(dá)峰”目標(biāo)，新能源行業(yè)的行業(yè)格局將會(huì)因此得到調(diào)整。從石油化工領(lǐng)域來看，作為壓力容器行業(yè)最大的需求行業(yè)，石油化工行業(yè)在國(guó)家政策的持續(xù)引導(dǎo)下飛速發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大。此外，石化行業(yè)正面臨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與整合，有助于其市場(chǎng)潛力的進(jìn)一步增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)非標(biāo)壓力容器市場(chǎng)進(jìn)入新一輪產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期。從環(huán)保領(lǐng)域來看，我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)在營(yíng)收額和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上都有較大進(jìn)步，環(huán)境治理營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為14.0%。
優(yōu)質(zhì)客戶+技術(shù)創(chuàng)新凸顯核心競(jìng)爭(zhēng)力。1）公司憑借卓越的技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力、良好的產(chǎn)品品質(zhì)、豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和快速響應(yīng)的服務(wù)能力，獲得了眾多客戶的認(rèn)可，并與許多大型企業(yè)建立良好的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)合作關(guān)系，包括中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)有限公司、新特能源股份有限公司、中國(guó)原子能科學(xué)研究院、中國(guó)核動(dòng)力研究設(shè)計(jì)院等大型國(guó)企、上市公司、科研單位。2019年起，公司逐步實(shí)行大客戶策略，與主要客戶的合作不斷加深，公司前5大客戶銷售額占比逐年上升。2）注重技術(shù)創(chuàng)新，多項(xiàng)產(chǎn)品達(dá)國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平：公司深耕裝備制造二十余年，一直將技術(shù)創(chuàng)新視為核心競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)生命力的根源，始終堅(jiān)持自主創(chuàng)新，掌握了壓力容器領(lǐng)域的多項(xiàng)核心技術(shù)。目前公司已獲得35項(xiàng)專利，并有2項(xiàng)發(fā)明專利在審，具備較強(qiáng)的研發(fā)水平和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)公司的產(chǎn)品及工藝在其多年研發(fā)與創(chuàng)新之下達(dá)到了國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平。
公司估值：本次公司發(fā)行價(jià)格為7.93元/股，對(duì)應(yīng)2021年EPS（按考慮超額配售選擇權(quán)時(shí)本次發(fā)行后總股本計(jì)算）的PE倍數(shù)為22.42，PE(TTM)為15.48倍，低于可比公司均值。公司將受益于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持，即一系列的政策扶持為壓力容器行業(yè)的發(fā)展提供了良好的宏觀環(huán)境，推動(dòng)了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，為行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和持續(xù)發(fā)展帶來了機(jī)遇。同時(shí)隨著公司募投項(xiàng)目的逐步落地將會(huì)帶來主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能的擴(kuò)充、生產(chǎn)線布局的優(yōu)化以及生產(chǎn)效率的提升，有利于增強(qiáng)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，助力公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)能力無(wú)法持續(xù)匹配客戶需求的風(fēng)險(xiǎn)、主要客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)、相應(yīng)公司仍存在因特殊事件導(dǎo)致最終未能上市的風(fēng)險(xiǎn)。
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