>> 國泰君安期貨-原油：反彈趨勢或未結(jié)束-221226
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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【國際原油】
WTI 1月原油期貨收漲2.07美元/桶，報79.56元/桶；Brent 2月原油期貨收漲2.94美元/桶，報83.92元/桶；SC2302原油期貨收漲18.1元/桶，或3.30%，報565.80元/桶。
【觀點及建議】
過去一周，油價震蕩上行，走勢基本符合我們過去兩周的預(yù)判。對于未來一周，我們看多觀點維持不變。且低庫存、低供應(yīng)格局下，外盤兩油有機(jī)會在中國農(nóng)歷春節(jié)前回升至90美元/桶。我們在三季度末的各類報告中曾指出，加息的逐步放緩將帶動四季度市場交易視角重回供需。這種情況下，供應(yīng)依舊偏緊的原油市場在需求未出現(xiàn)持續(xù)大幅收縮前很難趨勢下跌。而在四季度中上旬亞太地區(qū)需求停滯的利空釋放后，亞太、美國SPR回購等潛在補(bǔ)貨需求的再度開啟意味著上述階段性利空的終結(jié)。更為重要的是，在過去一周俄羅斯公布的對G7集團(tuán)的反制裁中，俄副總理宣稱“俄羅斯明年可能將石油日產(chǎn)量削減50萬桶至70萬桶，以回應(yīng)石油價格上限制裁”?？紤]到12月以來俄油名義出口量已經(jīng)明顯下滑，供應(yīng)的進(jìn)一步收緊下至少油價下方支撐較強(qiáng)，除非出現(xiàn)預(yù)期外的系統(tǒng)性風(fēng)險。值得一提的是，過去一周美國GDP環(huán)比數(shù)據(jù)好于預(yù)期一度帶動美元走強(qiáng)并促成了大類資產(chǎn)的普跌，油價也一度短線回調(diào)。考慮到美聯(lián)儲加息的放緩是大勢所趨，我們認(rèn)為因為市場風(fēng)險偏好變化對油價的沖擊未來仍將趨弱，此項利空很難延續(xù)。
展望2023年，全球原油市場需求增幅放緩幾乎是確定的，是否陷入衰退尚存分歧。在歷史級別的通脹壓力面前，市場在2023年需要面對的主要下行風(fēng)險與2022年依舊類似，即因流動性收緊造成的通縮風(fēng)險。當(dāng)然，究竟是滯漲延續(xù)還是通縮并不明晰，只是在通脹的尾聲商品市場大概率會反復(fù)交易通縮風(fēng)險下的價格下跌，并不斷的糾正預(yù)期差，這一點我們在2022年的原油年報中也有闡述?？紤]到歷次加息對經(jīng)濟(jì)回落的影響從來都難以精準(zhǔn)預(yù)估，2023年的海內(nèi)外貨幣政策一定還會產(chǎn)生諸多變數(shù)，信用收緊對原油現(xiàn)實和預(yù)期的直接沖擊節(jié)奏較難預(yù)估。滯漲格局的深度演繹與地緣風(fēng)險觸發(fā)的不確定性均提升了對需求判斷的難度，即通脹究竟是快速回落（情景1）還是緩慢回落（情景2）仍需觀察，不宜妄下定論。在情景1中，如果美歐CPI回落的節(jié)奏非常凌厲并帶動市場提前交易通縮風(fēng)險，那油價很可能在上半年依舊面臨巨大的下行壓力，甚至創(chuàng)下全年低點。這種情況下，Brent、WTI均有可能階段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。在這一過程中，如果OPEC+內(nèi)部出現(xiàn)裂痕并造成預(yù)期外的增產(chǎn)（如2020年3月俄烏價格戰(zhàn)），則油價的下行空間可能還要夸張；在情景2中，如果美歐CPI回落的節(jié)奏相對緩和，那對于油價的利空傳導(dǎo)則相對溫和，屆時原油市場的交易視角或更多回歸供需面，油價重心在通脹回落但未進(jìn)入通縮格局的過程中仍有可能長期處于高位。這種情況下，我們傾向于即便油價可能階段性交易衰退或者緊縮的利空下跌，供應(yīng)偏緊與OPEC+減產(chǎn)托底格局下低位持續(xù)的時間不會特別夸張，Brent、WTI有可能階段性跌破70美元/桶，SC階段性跌破500元/桶。但即便是出現(xiàn)快跌行情，亞太地區(qū)需求回暖、產(chǎn)能不足與季節(jié)性利好共振的情況下Brent、WTI在下半年完全可能再次回歸至85美元/桶以上的高位，SC有可能回升至570元/桶以上。因此，無論是哪種情景，考慮到OPEC對供應(yīng)端的主動管理以及包括OPEC+、美國頁巖油在內(nèi)的產(chǎn)能瓶頸以及亞太地區(qū)在防疫政策邊際放松后的需求恢復(fù)，在單邊走勢的判斷上，我們并不認(rèn)為油價弱勢會貫穿全年，但全年重心仍較2022年下降，或有20-25美元/桶的降幅。詳見我們2023年原油專題報告《弱勢不會貫穿全年，關(guān)注各類套利機(jī)會——2023年原油期貨行情及投資展望》
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