>> 國信證券-山外山(688410)全產(chǎn)業(yè)鏈布局的國內(nèi)血液凈化設(shè)備領(lǐng)先供應(yīng)商-221226
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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| 847KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜明,黃盈 |
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國內(nèi)領(lǐng)先的血液凈化設(shè)備供應(yīng)商，拓展耗材與服務(wù)。公司深耕血液凈化行業(yè)20載，目前以血液凈化設(shè)備和血液透析機(jī)為主，并逐步拓展自產(chǎn)耗材與血液凈化中心服務(wù)業(yè)務(wù)。在血液凈化設(shè)備方面，公司擁有原創(chuàng)性血液凈化設(shè)備關(guān)鍵核心技術(shù)，國內(nèi)外累計裝機(jī)10000余臺。血液凈化類耗材上，公司起步不久，即將完成自產(chǎn)耗材的全線布局。血液透析服務(wù)上，公司在川渝地區(qū)自建運營9家血透中心，并利用自主開發(fā)的血透中心信息化管理系統(tǒng)采集臨床數(shù)據(jù)、提升服務(wù)質(zhì)量、指導(dǎo)公司設(shè)備與耗材的性能改進(jìn)。
新品受認(rèn)可疊加疫情下供需緊張，銷量與盈利能力提升。公司2019至22年前三季度分別實現(xiàn)收入1.42/2.54/2.83/2.59億元，22年同比增長37%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.34/0.21/0.2/0.34億元，其中政府補(bǔ)助占比超50%。2019年底公司推出SWS-5000系列全新產(chǎn)品，技術(shù)領(lǐng)先市場認(rèn)可度高，2020年獲得量單，疊加疫情下的供給偏緊，產(chǎn)品單價較高實現(xiàn)扭虧為盈。新冠疫情緩解后，供需趨于平衡，各型號產(chǎn)品的價格均有回落。由于公司產(chǎn)品面向的病種較單一，疊加血液透析設(shè)備的長使用年限，使得新客戶對各期血液透析機(jī)銷售收入的貢獻(xiàn)占偏高。
設(shè)備技術(shù)從內(nèi)到外全覆蓋，耗材技術(shù)取自長期合作客戶。公司高管團(tuán)隊均為核心技術(shù)人員，近20年來專注于血液凈化設(shè)備和血液透析機(jī)關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)，從整機(jī)系統(tǒng)、控制軟件及核心算法，到設(shè)備零部件、專業(yè)傳感器等方面都進(jìn)行了深入研究和技術(shù)創(chuàng)新，形成了完整的連續(xù)性血液凈化設(shè)備和血液透析機(jī)技術(shù)解決方案。公司的血液凈化耗材方面生產(chǎn)線技術(shù)、設(shè)備清單以及透析器相關(guān)圖紙資料由Diacare無償提供。
我國血液凈化需求患者持續(xù)增長，集采利好公司這樣的國內(nèi)領(lǐng)先廠商。截至2021年末國內(nèi)接受血液凈化的患者已達(dá)87.6萬人，年內(nèi)新增近18萬人；透析患者平均透析齡達(dá)50.9個月，保持增長趨勢。我國患者平均透析齡、人均透析中心數(shù)仍遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。政策上，我國加速推進(jìn)醫(yī)療器械國產(chǎn)化，已有多個省份釋放信號支持國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備發(fā)展。在國內(nèi)血液凈化設(shè)備領(lǐng)域，境外龍頭企業(yè)市場占有率超過80%，2021年山外山在國內(nèi)透析儀器市場份額約5%左右，國內(nèi)品牌第一。耗材領(lǐng)域，2022年5月公司部分自產(chǎn)產(chǎn)品已在黑龍江、遼寧兩省的集中帶量采購中標(biāo)。
可比公司情況：公司以生產(chǎn)銷售血透類設(shè)備為主，未來計劃布局腹膜透析設(shè)備，主要針對終末期腎病患者，致病原因相對集中且相對偏剛需，設(shè)備使用年限較長。國內(nèi)同業(yè)企業(yè)多以耗材為主，可比公司選取主營血液凈化產(chǎn)品的寶萊特、三鑫醫(yī)療、健帆生物、天益醫(yī)療。截至2022年12月23日，可比公司2021年平均靜態(tài)市盈率為34.11倍。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與客戶需求變化風(fēng)險、盈利依賴補(bǔ)助風(fēng)險、設(shè)備使用年限較長導(dǎo)致收入增速放緩風(fēng)險、自產(chǎn)耗材取得產(chǎn)品注冊證書較晚風(fēng)險、部分新產(chǎn)品未能取得醫(yī)療器械注冊證導(dǎo)致投產(chǎn)不及時風(fēng)險、耗材帶量采購與“兩票制”風(fēng)險、稅收優(yōu)惠政策調(diào)整風(fēng)險
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