>> 國金證券-海外周度觀察：美國通脹的長期中樞是多少？-221225
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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| 3914KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛 |
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主要結(jié)論
熱點(diǎn)思考：美國通脹的長期中樞是多少？決定因素是什么？
截止到2022年底，在西方主要經(jīng)濟(jì)體中，除日本外，美國、歐元區(qū)和英國的通脹率的高點(diǎn)均已經(jīng)出現(xiàn)。市場對2023年通脹大緩和有高度共識，但對通脹的長期中樞水平是多少尚未形成定論。我們認(rèn)同2023年美國整體或核心通脹趨于下行，但要提醒的是，等到非核心商品和住房的高基數(shù)效應(yīng)消失后，工資主導(dǎo)的非住房核心服務(wù)價格決定了通脹壓力仍將存在。
美國經(jīng)驗(yàn)顯示，通脹的中期趨勢取決于工資，工資又取決于失業(yè)缺口。2010年是美國“人口紅利”的頂點(diǎn)，其后，戰(zhàn)后“嬰兒潮”時代出生7,600萬人就陸續(xù)地進(jìn)入老齡化階段，這一個過程將持續(xù)到2029年。美國至今仍有近500萬勞動力缺口，工資漲幅較難以回到疫情前的平均水平（3-4%）。假設(shè)就業(yè)成本指數(shù)（ECI）漲幅穩(wěn)定在4%，隱含的整體CPI通脹約為3.6%。
基本面跟蹤：
美國11月整體PCE通脹連續(xù)第5個月下跌，并創(chuàng)單月最大跌幅,核心PCE創(chuàng)年內(nèi)新低。美國11月整體PCE同比增速5.5%，為連續(xù)第5個月回落，核心PCE同比為2022年2月達(dá)到峰值（5.42%）以來的最低值。將PCE的129個分項分解為漲價大于等于3%、5%和10%三檔，10月以來，三檔同步進(jìn)入下行通道。
BEA上修三季度美國實(shí)際GDP環(huán)比增速至3.2%，其中，消費(fèi)貢獻(xiàn)1.54個百分點(diǎn)，凈出口貢獻(xiàn)2.86個百分點(diǎn)。12月美國紅皮書零售數(shù)據(jù)及密歇根消費(fèi)者信心有所反彈。受美聯(lián)儲加息影響，美國11月房地產(chǎn)景氣持續(xù)下行，新屋開工、成屋及新房銷售延續(xù)回落。
大類資產(chǎn)高頻跟蹤（2022/12/19-2022/12/23）
全球主要股票指數(shù)和行業(yè)指數(shù)多數(shù)溫和上漲。發(fā)達(dá)國家中，標(biāo)普500指數(shù)上漲1.1%，英國富時100指數(shù)上漲0.9%，道瓊斯指數(shù)微漲0.2%，納斯達(dá)克指數(shù)大幅回撤-6.5%，日經(jīng)225指數(shù)跌-1.8%。港股大漲，恒生科技、恒生中國企業(yè)指數(shù)和恒生指數(shù)分別上漲11.49%、10.81%和6.66%。
發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率悉數(shù)上行，新興市場多數(shù)下行。美國+27bp至3.75%，德國+19bp至2.39%，英國+22bp至3.67%，法國、意大利和日本分別增加26bp、20.9bp和15.1bp。越南、土耳其、巴西和南非分別下行8.7bp、37.0bp、51.5bp和4.5bp；
美元指數(shù)走弱，主要國家貨幣兌美元均升值。英鎊兌美元貶值0.74%，日元、歐元兌美元分別升值2.93%和0.26%。雷亞爾、韓元、印尼盧比和菲律賓比索兌美元分別升值3.66%、2.85%、2.13%和1.57%；僅土耳其里拉兌美元貶值0.31%。美元兌人民幣貶值2.02%。
大宗商品價格漲跌互現(xiàn)，原油價格大幅上漲。貴金屬和原油價格上漲，農(nóng)產(chǎn)品價格多數(shù)下跌，黑色和有色金屬價格走勢分化。其中，上漲幅度最大的是WTI原油、布倫特原油，分別上漲7.09%、6.17%；下跌幅度最大的是豆粕、焦煤和LME鋅，分別下跌12.54%、5.17%和4.31%。
風(fēng)險提示：全球疫情反復(fù)超預(yù)期，地緣政治“黑天鵝”。
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