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深耕“管輸+城燃”，受益天然氣市場增長。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)
　　經(jīng)過多年發(fā)展，依托陜西燃?xì)饧瘓F(tuán)和省內(nèi)豐富的天然氣資源，公司已形成了縱貫陜西南北、延伸關(guān)中東西兩翼、全省“一張網(wǎng)”的綠色資源輸配網(wǎng)絡(luò)。在政策驅(qū)動(dòng)下，“十四五”期間我國天然氣消費(fèi)量有望維持高增長，我們看好公司未來業(yè)績?cè)鲩L潛力。我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年歸母凈利潤6.6/7.1/7.5億元，同比增長56.9%/7.0%/6.6%；EPS為0.59/0.64/0.68元；對(duì)應(yīng)最新股價(jià)PE為11.7/10.9/10.2倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　長輸管道縱貫?zāi)媳睎|西，具有明顯區(qū)域競爭優(yōu)勢(shì)
　　公司已建成的管網(wǎng)縱貫陜西南北、延伸關(guān)中東西，覆蓋全省11個(gè)市（區(qū)），總里程約3833公里，約占全省自建長輸管道總里程的85%以上。公司管道具備165億立方米/年的輸氣能力，同時(shí)建設(shè)投運(yùn)8個(gè)CNG加氣母站、天然氣調(diào)控指揮中心等配套設(shè)施，形成了管道天然氣、壓縮天然氣、液化天然氣等多品種方式的供氣保障格局，在陜西省內(nèi)具有明顯的區(qū)域競爭優(yōu)勢(shì)。
　　受益于天然氣市場化改革，公司盈利具有穩(wěn)定性
　　我國天然氣價(jià)格改革目標(biāo)是“管住中間，放開兩邊”，即放開氣源和銷售價(jià)格由市場形成，理順產(chǎn)業(yè)鏈上中下游價(jià)格傳導(dǎo)。管輸、配氣環(huán)節(jié)定價(jià)采取準(zhǔn)許收益率模式，根據(jù)陜西省發(fā)改委的政策，對(duì)于省內(nèi)長輸管網(wǎng)，合理收益率為7%，對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)負(fù)荷率為60%。公司兩大主業(yè)分別處于管網(wǎng)運(yùn)輸環(huán)節(jié)、城燃配氣環(huán)節(jié)，盈利能力與管輸價(jià)、配氣價(jià)掛鉤，不受天然氣價(jià)格波動(dòng)影響。根據(jù)投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司管道的收益率基本可以達(dá)到或接近7%。2016年以來，公司的利潤總額在4-7億元的區(qū)間，盈利能力穩(wěn)定。
　　高分紅低估值標(biāo)的，凸顯配置價(jià)值
　　根據(jù)2022年半年度權(quán)益分派實(shí)施公告，公司分紅總額為3.3億元，分紅率為54%。過去三年，公司平均分紅率為64%，高于2022年半年度分紅率。保守起見，我們假設(shè)公司2022下半年分紅規(guī)模與上半年持平，則全年分紅水平為6.6億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，股息率為8.3%，高股息率凸顯配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣銷量不及預(yù)期；管輸價(jià)格大幅下調(diào)；城燃業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期。