>> 東亞前海證券-固定收益周報(bào)：12月LPR延續(xù)持平，降息或在明年一季度-221226
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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作者： |
鄭倩怡 |
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核心觀點(diǎn)
12月20日，人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布2022年12月LPR報(bào)價(jià)，1年期報(bào)3.65%，5年期報(bào)4.3%，均與上月報(bào)價(jià)持平。
寬貨幣力度不足以支持LPR報(bào)價(jià)調(diào)降。市場對12月LPR調(diào)降有一定預(yù)期，但實(shí)際情況是12月LPR報(bào)價(jià)并未如市場預(yù)期調(diào)降，延續(xù)第4個(gè)月持平。我們認(rèn)為，近期寬貨幣較為謹(jǐn)慎，MLF利率不變的前提下，降準(zhǔn)不足以支持銀行LPR報(bào)價(jià)下調(diào)達(dá)到一個(gè)基本步長（5bps）。
降準(zhǔn)并不一定帶來LPR調(diào)降。LPR改革以來，MLF降息后均有LPR調(diào)降，降準(zhǔn)后不一定有LPR調(diào)降。今年4月底降準(zhǔn)落地后，5月份5年期LPR單獨(dú)調(diào)降15bps，更多是反映地產(chǎn)市場低迷之下銀行提振房貸的意愿，且3-5月資金面快速寬松化也緩和了銀行資金成本壓力，因此5月的情況不能成為12月的參考。
中長期資金成本壓力阻礙銀行壓降貸款利率。近期理財(cái)贖回潮再起，銀行資金需求快速增加，同業(yè)存單發(fā)行利率快速上行，中長期資金成本抬升，在此情況下銀行不具備充足意愿壓降貸款利率，尤其是與房貸掛鉤的5年期LPR報(bào)價(jià)。
寬信用仍需價(jià)格工具發(fā)力，明年一季度或由MLF降息引領(lǐng)LPR調(diào)降。當(dāng)前寬信用進(jìn)程不暢，居民端中長期貸款尤其疲軟。為充分發(fā)揮寬信用效能，爭取明年信貸開門紅，提振地產(chǎn)需求端，結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)加息步調(diào)或?qū)⒎啪?，預(yù)計(jì)我國貨幣政策價(jià)格工具的使用時(shí)點(diǎn)或在明年一季度，而MLF降息會(huì)進(jìn)一步引導(dǎo)LPR調(diào)降，我們認(rèn)為，更大概率出現(xiàn)5年期大于1年期的非對稱調(diào)降。
利率債：1）流動(dòng)性：上周央行凈投放7040億元；2）資金面：資金市場方面，DR001利率下行66.64BP；DR007利率下行21.76BP。從交易量來看，銀行間隔夜成交量上行，上周R001成交量達(dá)21.21萬億元，環(huán)比下降16.63%；3）一級(jí)發(fā)行：上周利率債發(fā)行規(guī)?；境制?，總體規(guī)模為3191.14億元。從同業(yè)存單來看，上周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為4434.8億元，到期規(guī)模為4421.4億元，凈融資規(guī)模為13.4億元。從同業(yè)存單發(fā)行利率看，城商行和股份制商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行利率小幅上升，國有商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行利率小幅回落；4）二級(jí)市場：上周國債收益率全數(shù)下行，5年期國債收益率下行9.9BP；國開債收益率全數(shù)下行，5年期國開債收益率下行9.75BP；上周10年期國債與1年期國債期限利差為59.82BP，環(huán)比上升5.19%，10年期國開債與1年期國開債期限利差為67.26BP，環(huán)比上升21.47%。
信用債：1）一級(jí)發(fā)行：上周，信用債發(fā)行量下降，凈融資額環(huán)比下降。上周新發(fā)行信用債223只，發(fā)行規(guī)模共計(jì)2867.68億元，總償還量為4330.25億元，信用債凈融資額為-1462.58億元；2）二級(jí)市場：中票收益率全數(shù)下行，3年期AAA中票收益率下行幅度最大，達(dá)21.07BP；城投債收益率多數(shù)下行，1年期AAA和1年期AA+城投債收益率下行幅度最大，達(dá)18.24BP。信用利差方面，中票信用利差多數(shù)收窄，城投債信用利差多數(shù)收窄。
風(fēng)險(xiǎn)提示
理財(cái)贖回潮演繹超預(yù)期，貨幣政策變化超預(yù)期，地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期。
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