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核心觀點(diǎn)：
　　根據(jù)Roblox 22Q3業(yè)績公告：運(yùn)營方面，22Q3 DAU達(dá)到5880萬，YoY+24%，QoQ+13%；總時(shí)長133.99億小時(shí)，YoY+20%，QoQ+19%；單DAU單日時(shí)長2.53小時(shí)，YoY-4%，QoQ+5%。經(jīng)營方面，22Q3預(yù)定收入7.02億美元，YoY+10%，QoQ+10%；營收5.18億美元，YoY+2%，QoQ -12%；開發(fā)者分成1.51億美元，YoY+17%，QoQ+6%；歸母凈虧損2.98億美元，虧損同比擴(kuò)大302%，環(huán)比擴(kuò)大69%。
　　暑期運(yùn)營數(shù)據(jù)良好，受高商業(yè)價(jià)值用戶（北美&17-24歲用戶）驅(qū)動(dòng)。22Q3運(yùn)營層面存在兩大亮點(diǎn)：（1）北美用戶規(guī)模和時(shí)長Q2轉(zhuǎn)正后Q3擴(kuò)大漲勢，17-24歲用戶貢獻(xiàn)最大，9-12歲核心用戶已超疫情峰值。（2）整體用戶層面，17-24歲用戶和時(shí)長增長最快，DAU和時(shí)長占比均增至22%。（3）付費(fèi)用戶平均生命周期從25個(gè)月提升至28個(gè)月。
　　暑期付費(fèi)用戶新增顯著，拉動(dòng)付費(fèi)人數(shù)創(chuàng)下新高。22Q3付費(fèi)人數(shù)達(dá)到1290萬人創(chuàng)疫情后的新高，但單付費(fèi)用戶預(yù)定收入同比持平（按固定匯率），體現(xiàn)新增用戶較強(qiáng)付費(fèi)能力和老用戶付費(fèi)持續(xù)性良好。
　　付費(fèi)用戶結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向高商業(yè)價(jià)值群體，生命周期延長沖擊短期營收。Q3預(yù)定收入回暖重要原因是用戶結(jié)構(gòu)向北美和歐洲、東亞等“戰(zhàn)略市場”轉(zhuǎn)移，以及向更高齡群體拓展帶來貨幣化能力提升。用戶生命周期的延長使當(dāng)期確認(rèn)收入減少，但長期看是更良性的平臺(tái)生態(tài)健康發(fā)展指標(biāo)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：調(diào)整22-24年DAU增速22.2%、11.7%和6.5%，達(dá)5567萬、6219萬和6625萬人；22-24年預(yù)定收入增速至4.2%、14.8%和10.4%，達(dá)28.39億、32.60億和35.99億美元。參考可比公司Unity、Shopify等PS倍數(shù)，給予Roblox 5.7x 22年P(guān)S（預(yù)定收入），對應(yīng)26.94美元/股，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶高齡化低于預(yù)期、全球化不及預(yù)期、用戶增速下滑等