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隨著疫情影響減弱，銅礦二期的投產(chǎn)，公司明年預(yù)計(jì)銅鐵產(chǎn)量雙增。海運(yùn)費(fèi)預(yù)期回落。中國疫情政策優(yōu)化后，消費(fèi)預(yù)期回暖。多重改善下，預(yù)計(jì)公司明年利潤改善。
　　銅二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年Q3開始投產(chǎn)，自然崩落法開采，成本優(yōu)勢明顯：
　　銅礦一期臨近閉坑，疫情影響、資源枯竭導(dǎo)致開采持續(xù)性和礦石品位受限等情況下，2019年以來多虧損。
　　二期項(xiàng)目設(shè)計(jì)年產(chǎn)能7萬噸，預(yù)計(jì)明年Q3投產(chǎn)。二期采用自然崩落法采礦，成本接近露天開采，具有采礦能力大、效率高、成本低等優(yōu)勢。二期的投產(chǎn)公司銅業(yè)務(wù)板塊扭虧為盈，且同時(shí)提升公司銅價(jià)格彈性。一方面達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)銅礦量從目前的2.3萬噸提升到7萬噸，翻兩倍；另外，規(guī)模擴(kuò)張和品位提升下，生產(chǎn)成本大幅下滑。
　　后疫情時(shí)代，鐵礦石產(chǎn)銷量恢復(fù)性增長：
　　磁鐵礦為銅礦石加工中的伴生產(chǎn)品。公司現(xiàn)有約1.5億噸平均品位為58%的磁鐵礦地面堆存，可直接銷售，因此其生產(chǎn)成本明顯低于同品類鐵礦。2021年公司鐵礦毛利率90%，單噸營業(yè)成本61元（2021年普氏62%鐵礦石價(jià)格指數(shù)CFR160美元/噸，約合人民幣1030元/噸）。
　　公司銅鐵蛭石核心業(yè)務(wù)在南非，依賴于當(dāng)?shù)罔F路運(yùn)輸以及海上運(yùn)輸，疫情對物流的沖擊會對公司業(yè)績帶來較大不利影響。鐵礦石全部銷往國內(nèi)，主要成本為運(yùn)費(fèi)。疫情影響鐵礦銷量，同時(shí)海運(yùn)費(fèi)價(jià)格大漲侵蝕公司盈利能力。尤其今年上半年南非遭遇60年一遇的特大降雨，持續(xù)的強(qiáng)降雨及洪災(zāi)對鐵路、公路等基礎(chǔ)設(shè)施的損害，影響了鐵礦銷量。此外，河鋼集團(tuán)境內(nèi)外自有鐵礦資源存在注入公司的可能性。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級：中國疫情政策優(yōu)化，國內(nèi)消費(fèi)預(yù)期回暖，加上鐵礦石和銅庫存較低，補(bǔ)庫的需求或許放大消費(fèi)增速。因公司鐵礦銅礦產(chǎn)量相對與公司市值較大（產(chǎn)量市值比），公司盈利彈性高。
　　假設(shè)2023/2024鐵精礦銷量1100萬噸，銅精礦銷量分別3.5/5萬噸，我們預(yù)測2023/2024年凈利潤8.7/12.2億元，分別對應(yīng)10/7倍市盈率。截止到今年三季度末，公司在手現(xiàn)金52億元（當(dāng)前市值86億元），資產(chǎn)負(fù)債率僅24%。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵礦石和銅價(jià)格大幅下跌、擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、匯率風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)導(dǎo)致產(chǎn)量釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。