>> 東亞前海證券-祥源新材(300980)首次覆蓋報告：固本拓新、揚(yáng)帆起航-221227
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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pdf 共27頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
鄭倩怡 |
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核心觀點
專注聚烯烴發(fā)泡材料，業(yè)績穩(wěn)步增長。公司深耕環(huán)保交聯(lián)聚烯烴泡棉十余年，是國內(nèi)聚烯烴發(fā)泡材料生產(chǎn)企業(yè)領(lǐng)跑者。公司上游主要為大型石化企業(yè)或石化產(chǎn)品貿(mào)易商，下游為多家國內(nèi)外知名品牌企業(yè)，例如OPPO、VIVO、福特、長城、美的、格力等。公司主營產(chǎn)品IXPE、IXPP具有性能優(yōu)異、綠色環(huán)保的特性，2021年IXPE和IXPP產(chǎn)品設(shè)計產(chǎn)能為12887萬平方米。同時，公司可生產(chǎn)0.06mm超薄的IXPE，打破了低于0.2mm厚度IXPE由國外企業(yè)壟斷的格局；可批量化生產(chǎn)IXPP，打破了IXPP全部由國外企業(yè)供應(yīng)的格局，進(jìn)口替代空間廣闊。公司業(yè)績穩(wěn)步增長，2017-2021年歸母凈利潤年均復(fù)合增長率為36.8%。
聚烯烴發(fā)泡材料下游需求旺盛，市場空間廣闊。我國泡沫塑料制造行業(yè)基數(shù)較大，2021年我國泡沫塑料產(chǎn)量為231.50萬噸。聚烯烴發(fā)泡材料下游主要應(yīng)用于建筑裝飾材料、消費電子產(chǎn)品、汽車內(nèi)飾材料、家用電器和醫(yī)療器械等領(lǐng)域。建筑裝飾方面，塑料地板需求持續(xù)向好，2010-2021年，我國塑料地板出口額年均復(fù)合增長率達(dá)20.24%；其中PVC地板的出口額年均復(fù)合增長率達(dá)20.86%。消費電子方面，2021年我國5G手機(jī)出貨量同比增長63.2%；2015-2021年，全球可穿戴設(shè)備出貨量年均復(fù)合增長率為37.58%；全球可穿戴設(shè)備市場規(guī)模年均復(fù)合增長率為12.73%。汽車內(nèi)飾方面，2021年全球乘用車產(chǎn)量同比增長2.05%；中國乘用車產(chǎn)量同比增長7.07%。此外，2021年我國新能源汽車銷量同比增長157.48%；2022年1-8月同比增長114.54%。塑料地板、5G手機(jī)、可穿戴設(shè)備、新能源的汽車發(fā)展有望帶動聚烯烴發(fā)泡材料需求持續(xù)增長。
穩(wěn)步推進(jìn)在建項目，切入動力電池領(lǐng)域。截至2022年6月30日，公司年產(chǎn)1.1億平方米聚烯烴發(fā)泡材料產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目的進(jìn)展為26.31%。為有效提升募集資金使用效果與募投項目實施質(zhì)量，公司新增越南祥源和泰國祥源為該項目的實施主體，同時新增越南北寧省、泰國春武里府是拉差縣為項目的實施地點。此外，公司擬投資37424.42萬元建設(shè)新能源車用材料生產(chǎn)基地，建設(shè)產(chǎn)品包括聚氨酯發(fā)泡材料和有機(jī)硅橡膠。聚氨酯發(fā)泡材料、有機(jī)硅發(fā)泡材料主要應(yīng)用于新能源電池領(lǐng)域。公司深耕電子消費領(lǐng)域多年，為其切入新能源電池領(lǐng)域奠定基礎(chǔ)。隨著公司在建項目的穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績有望迎來第二增長極。
投資建議
公司在建項目穩(wěn)步推進(jìn)，結(jié)合公司切入新能源車電池領(lǐng)域，未來有望受益于新能源汽車行業(yè)高景氣，我們預(yù)期2022/2023/2024年公司的營業(yè)收入分別為4.27/6.52/11.27億元，歸母凈利潤分別為0.67/1.29/2.56億元。歸母凈利潤對應(yīng)EPS分別為0.62/1.19/2.37元。以2022年12月26日收盤價17.99元為基準(zhǔn)，對應(yīng)PE分別為28.95/15.11/7.61倍。結(jié)合公司業(yè)務(wù)布局，看好公司未來發(fā)展。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示
新產(chǎn)品開發(fā)失敗風(fēng)險、原材料價格異常波動、安全生產(chǎn)風(fēng)險。
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