>> 浙商證券-源杰科技(688498)深度報告：國內(nèi)光芯片龍頭，產(chǎn)品升級打開成長空間-221228
| 上傳日期： |
2022/12/29 |
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| 2649KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
蔣高振 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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源杰科技是國內(nèi)光芯片龍頭，已建立了包含芯片設(shè)計、晶圓制造、芯片加工和測試的IDM全流程業(yè)務(wù)體系，擁有多條覆蓋MOCVD外延生長、光柵工藝、光波導(dǎo)制作、可靠性測試驗證等全流程自主可控的生產(chǎn)線。公司產(chǎn)品覆蓋2.5G/10G/25G激光芯片，是國內(nèi)少數(shù)能夠覆蓋25G激光芯片的廠商。
國內(nèi)高端光芯片龍頭，技術(shù)及生產(chǎn)成熟可控
源杰科技是國內(nèi)光芯片龍頭，已建立了包含芯片設(shè)計、晶圓制造、芯片加工和測試的IDM全流程業(yè)務(wù)體系，生產(chǎn)流程自主可控。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于接入網(wǎng)、通信及數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，涵蓋2.5G/10G/25G系列激光芯片。此外，公司正在加速研發(fā)下一代激光器芯片產(chǎn)品，并積極拓展光芯片在其他領(lǐng)域的應(yīng)用。根據(jù)公司招股說明書，公司在光通信領(lǐng)域已著手50G/100G高速率激光器芯片產(chǎn)品商用推進(jìn)，同時已與部分激光雷達(dá)廠商達(dá)成合作意向，努力實現(xiàn)新技術(shù)的彎道超車。
光芯片為光通信產(chǎn)業(yè)鏈核心，高端光芯片國產(chǎn)替代率低
光芯片是現(xiàn)代高速通訊網(wǎng)絡(luò)的核心之一。受益于信息應(yīng)用流量需求的增長和光通信技術(shù)的升級，光模塊作為光通信產(chǎn)業(yè)鏈最為重要的器件保持持續(xù)增長。根據(jù)LightCounting的數(shù)據(jù)，2020年，全球光模塊市場規(guī)模為66.7億美元，2025年將增長至113億美元。我國光芯片企業(yè)已基本掌握2.5G及以下速率光芯片的核心技術(shù)，根據(jù)ICC預(yù)測，2021年該速率國產(chǎn)光芯片占全球比重超過90%，但25G以上光芯片的國產(chǎn)化率仍較低約5%，目前仍以海外光芯片廠商為主。
技術(shù)積累深厚，高端光芯片占有率逐漸提升
公司已建立了包含芯片設(shè)計、晶圓制造、芯片制造的“掩埋型激光器芯片制造平臺”和“脊波導(dǎo)型激光器芯片制造平臺”兩大平臺，積累了“高速調(diào)制激光器芯片技術(shù)”“異質(zhì)化合物半導(dǎo)體材料對接生長技術(shù)”“小發(fā)散角技術(shù)”等八大技術(shù)。
公司目前10G產(chǎn)品收入占比約占45%，全球市占率約20%；25G產(chǎn)品收入占比約10%，公司市占率不足1%。未來隨著公司募投項目達(dá)產(chǎn)，高端產(chǎn)品市占率有望進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測與估值
源杰科技是國內(nèi)少數(shù)能夠覆蓋25G激光芯片的廠商，技術(shù)實力領(lǐng)先。我們預(yù)計公司22年至24年營收分別為2.9/3.7/5.3億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.1/1.5/2.2億元,對應(yīng)PE分別為69/49/34X，由于公司是行業(yè)龍頭，有望最先實現(xiàn)高速光芯片領(lǐng)域自主可控，應(yīng)給予更高溢價，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
需求不及預(yù)期；成本上升風(fēng)險；技術(shù)迭代不及預(yù)期；新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期
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