>> 華泰期貨-國債日報：中美利差倒掛程度再度拉大-221229
| 上傳日期： |
2022/12/29 |
大小： |
1150KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們認為，當前國內經(jīng)濟冰點已過，隨著寬松政策持續(xù)發(fā)力，未來寬信用的實現(xiàn)有比較堅實的政策基礎，人民幣近期重回7下方反映經(jīng)濟復蘇預期較強，經(jīng)濟重回復蘇通道的概率較大，故期債中長期下跌趨勢難改，建議謹慎觀望為主。
核心觀點
市場分析
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.26%、2.47%、2.67%、2.83%和2.86%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為60bp、39bp、19bp、58bp和36bp,國債利率上行為主,國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.37%、2.63%、2.84%、3.01%和3.03%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為66bp、40bp、18bp、64bp和39bp,國開債利率上行為主,國開債利差總體收窄。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為0.75%、4.15%、3.9%、3.12%和3.1%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為234bp、-106bp、-81bp、237bp和-104bp,回購利率下行為主,回購利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為0.52%、2.02%、3.19%、2.33%和2.42%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為189bp、40bp、-77bp、181bp和31bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體收窄。
期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.06%、0.11%和0.08%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為0.09元、0.09元和0.13元，期貨隱含利差擴大；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1661元、0.2934元和0.6008元,凈基差多為正。
重點指標
從狹義流動性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標多數(shù)下行，信用邊際轉緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比降低。
策略建議
昨日期債低開高走，央行加大凈投放的背景下，跨年資金面有一定程度的收松。短債表現(xiàn)好于長債，市場對于流動性的預期偏樂觀，利率曲線呈現(xiàn)陡峭化的特征。
政策方面，經(jīng)濟工作會議繼續(xù)釋放穩(wěn)增長信號，擴內需信號較為積極，強調明年經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力增大，財政政策將更積極有為，貨幣政策側重精準滴灌，預計定向結構性貨幣政策為主。雖然當前經(jīng)濟面臨國內外需求同步下行的壓力，但即便如此，我們認為，在寬松政策的支撐下，國內經(jīng)濟冰點已現(xiàn)，經(jīng)濟復蘇可期。
數(shù)據(jù)方面，11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.2%、社會消費品零售總額同比下降5.9%，均回落至年內低位，僅好于上海疫情暴發(fā)的四五月；11月以美元計出口同比下降8.7%，低于預期的-3.9%，1-11月固定資產(chǎn)投資累計增長5.3%，均創(chuàng)年內最低，1-11月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降3.6%，創(chuàng)年內新低，疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望增強政府穩(wěn)增長的決心。
海外方面，自日本央行超預期地將日債利率上限提升至0.5%后，但擔憂日本資金回流的情形下，美債拋售壓力持續(xù)增大，導致美債利率近期持續(xù)上行，中美利差重回倒掛100bp的程度。
我們認為，當前國內經(jīng)濟冰點已過，隨著寬松政策持續(xù)發(fā)力，未來寬信用的實現(xiàn)有比較堅實的政策基礎，人民幣近期重回7下方反映經(jīng)濟復蘇預期較強，經(jīng)濟重回復蘇通道的概率較大，故期債中長期下跌趨勢難改，建議謹慎觀望為主。
■風險
經(jīng)濟超預期；流動性收緊。
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