>> 華創(chuàng)證券-瑞晨環(huán)保(301273)深度研究報(bào)告：高效節(jié)能離心風(fēng)機(jī)龍頭，產(chǎn)品、行業(yè)雙維度，擴(kuò)張未來可期-221230
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
大小： |
3821KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
龐天一 |
| 下載權(quán)限： |
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產(chǎn)品、行業(yè)雙維度擴(kuò)張的節(jié)能環(huán)保裝備制造商。公司成立于2010年，核心產(chǎn)品為高效節(jié)能離心風(fēng)機(jī)，核心性能節(jié)能率不輸高端外資品牌，在高能耗行業(yè)節(jié)能改造領(lǐng)域積累了良好的市場口碑。隨著產(chǎn)品管線的日漸豐富（泵-風(fēng)機(jī)-換熱器-電機(jī)）和下游行業(yè)的不斷增多（水泥-鋼鐵-其他），公司的產(chǎn)品組合已可在多個(gè)高能耗行業(yè)的不同環(huán)節(jié)幫助客戶實(shí)現(xiàn)節(jié)能價(jià)值，我們看好公司成長為知名節(jié)能裝備制造商，核心理由如下：
1）政策強(qiáng)力助推：“雙碳”目標(biāo)驅(qū)動高能耗行業(yè)節(jié)能改造需求加速釋放。由于氣力模型設(shè)計(jì)選擇不當(dāng)、原始設(shè)計(jì)富余量較大和設(shè)備加工精度較低等因素影響，我國大量風(fēng)機(jī)都不在其高效區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。2022年8月工信部、發(fā)改委和生態(tài)環(huán)境部印發(fā)的綱領(lǐng)性文件《工業(yè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》明確提出風(fēng)機(jī)、泵等用能設(shè)備系統(tǒng)節(jié)能改造升級，重點(diǎn)推廣變頻無極變速風(fēng)機(jī)、磁懸浮離心風(fēng)機(jī)等新型節(jié)能設(shè)備，11月有色、建材等細(xì)分行業(yè)的碳達(dá)峰實(shí)施方案也紛紛出臺；同時(shí)節(jié)能降碳設(shè)備改造亦是2000億貼息貸款重點(diǎn)支持的十大領(lǐng)域之一，節(jié)能環(huán)保裝備改造市場全新藍(lán)海有望開啟。
2）下游改造空間巨大：鋼鐵行業(yè)離心風(fēng)機(jī)改造市場尚未啟動。當(dāng)前國內(nèi)離心風(fēng)機(jī)行業(yè)每年的市場空間約為200億人民幣（50億改造+150億新建），改造需求集中于水泥行業(yè)且?guī)缀醣煌赓Y（英國豪頓、德國銳志等）壟斷。鋼鐵行業(yè)大型風(fēng)機(jī)偏多，改造風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間成本均較高，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)改造率不足1%。但22Q3我國鋼鐵行業(yè)的噸鋼利潤已降至2010年以來的最低值，多數(shù)鋼鐵廠在盈虧平衡橫線附近掙扎，節(jié)能改造的意愿有望大大增強(qiáng)，據(jù)我們測算鋼鐵行業(yè)的離心風(fēng)機(jī)改造市場超過200億元，如若全部釋放當(dāng)前離心風(fēng)機(jī)市場空間有翻倍潛質(zhì)。
3）自身素質(zhì)過硬：核心產(chǎn)品性能優(yōu)異，后續(xù)亦有研發(fā)儲備。公司核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)具有多年風(fēng)機(jī)、水泵等流體機(jī)械的相關(guān)技術(shù)背景和經(jīng)驗(yàn)積淀（研發(fā)費(fèi)用率7%左右），產(chǎn)品核心性能（節(jié)電率20%）不輸外資品牌，價(jià)格僅是其60%-70%，且已獲得寶武、中國建材體系的認(rèn)可。風(fēng)機(jī)目前占公司營收的85%，但隨著公司的低氮燃燒器、高效永磁電機(jī)等新產(chǎn)品投入市場，預(yù)計(jì)未來增長亦有保障。
投資建議：首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評級，2023年目標(biāo)價(jià)57.3元。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司凈利潤分別為0.85、1.37和1.84億元，對應(yīng)PE為34/21/16倍。我們選取陜鼓動力（風(fēng)機(jī)制造龍頭）、南網(wǎng)能源（優(yōu)質(zhì)節(jié)能服務(wù)商）和景津裝備（投資邏輯類似）作為可比公司，考慮到公司未來兩年的高增速和國產(chǎn)離心風(fēng)機(jī)改造龍頭地位，理應(yīng)享有一定的估值溢價(jià)，給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)57.3元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭激烈、外協(xié)加工比例過高、下游客戶所在行業(yè)波動、應(yīng)收賬款絕對值較高、收到交易所監(jiān)管函風(fēng)險(xiǎn)。
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