>> 東亞前海證券-11月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)回顧與分析：工業(yè)生產(chǎn)放緩，投資支撐減弱-221229
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
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pdf 共25頁 |
來源： |
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作者： |
鄭倩怡 |
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核心觀點
11月PMI較10月下降1.2個百分點至48.0%，經(jīng)濟修復(fù)持續(xù)偏弱。制造業(yè)與非制造業(yè)PMI雙雙下行，連續(xù)兩月低于榮枯線，且低于近年同期水平。PMI主要分項整體走低，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動壓力有所加大，產(chǎn)需放緩價格回落。
信貸增量低于往年同期均值，居民中長貸增量缺位。地產(chǎn)銷售低迷之下居民購房需求帶來的房貸增量缺位，年底信貸從居民中長貸+企業(yè)中長貸雙支柱變成企業(yè)中長貸單支柱。四季度以來，在政策性開發(fā)性金融工具、設(shè)備更新再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具投放下，企業(yè)中長期信貸延續(xù)下半年以來的高增態(tài)勢。
CPI同比漲幅延續(xù)回落，PPI同比降幅持平。PPI方面，國際原油價格回升支撐PPI止跌，需求不足持續(xù)拖累PPI難以上行，后續(xù)預(yù)計仍將低位波動。CPI方面，跨年時點需求有支撐，短期內(nèi)CPI有上行動力，但拉長來看豬周期或縮短，明年一季度CPI上行壓力不大。
工業(yè)增加值增速大幅回落，疫情擾動擴散到生產(chǎn)端。除個別上游原材料和能源行業(yè)外，11月分行業(yè)工業(yè)增加值增速大多回落，疫情對經(jīng)濟的擾動在11月達到較高水平，從壓制需求端已經(jīng)擴散到壓制生產(chǎn)端，疫情演繹下部分企業(yè)生產(chǎn)活動負荷被動下降。
制造業(yè)投資回落到常態(tài)區(qū)間，政策工具落地投放結(jié)束。11月制造業(yè)投資同比增速連續(xù)第二個月回落。8月24日國常會部署穩(wěn)增長接續(xù)政策以來，央行通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導(dǎo)了制造業(yè)投資8-9月的高增，隨著相關(guān)政策工具落地投放的完成，制造業(yè)投資增速逐漸回落，至11月已達2021年以來常態(tài)區(qū)間。
專項債結(jié)存限額支撐基建投資，后續(xù)或迎來增量動力?；ㄍ顿Y是11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中唯一處于較高景氣區(qū)間的分項，或得益于5000億元專項債結(jié)存限額的使用。交通基礎(chǔ)設(shè)施是專項債重點支持方向，本批專項債結(jié)存限額的使用或支撐了四季度基建投資高增。向后看，本輪工具陸續(xù)投放完成后，基建投資可能迎來新的增量動力。
地產(chǎn)投資持續(xù)探底。地產(chǎn)銷售尚未見明確改善，年底的購房高峰可能削平。地產(chǎn)需求的回暖更依靠居民收入端的改善和投資傾向的回升，結(jié)合居民中長貸增量缺位，高頻銷售數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)需求難言好轉(zhuǎn)。預(yù)計明年地產(chǎn)市場偏弱修復(fù)，但地產(chǎn)開發(fā)投資增速預(yù)計仍為負。
線下消費限制減少，可選消費加速下行。11月消費走弱，分項來看，餐飲服務(wù)環(huán)比增速低于季節(jié)性水平，但增速較10月保持穩(wěn)定，防疫優(yōu)化下線下消費活動限制減少，雙節(jié)期間線下餐飲消費短期內(nèi)有支撐；商品零售超季節(jié)性下行，僅剩食品煙酒和藥品增速仍為正，可選消費類別同比降幅顯著擴大，汽車消費由增轉(zhuǎn)降，居民消費傾向超預(yù)期走弱。
MLF超額平價續(xù)作，LPR延續(xù)平價。MLF超額續(xù)作穩(wěn)定銀行負債端成本，滿足存單利率走高下銀行中長期資金需求；企業(yè)信貸仍有支撐，12月降息無必要，但后續(xù)寬信用進一步發(fā)力仍需價格工具，預(yù)計明年一季度MLF降息帶動LPR調(diào)降。
風(fēng)險提示
疫情發(fā)展超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟下行超預(yù)期；外部環(huán)境變化超預(yù)期。
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