>> 國信證券-清越科技(688496)PMOLED與電子紙模組領(lǐng)先者-221230
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
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| 549KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜明,黃盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
立足PMOLED與電子紙模組，著力開發(fā)硅基OLED。公司為中小型面板生產(chǎn)商，集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體。公司產(chǎn)品架構(gòu)以PMOLED業(yè)務(wù)為主、電子紙模組與硅基OLED業(yè)務(wù)為輔。公司當(dāng)前主要產(chǎn)品集中在PMOLED、電子紙顯示模組，并著力研發(fā)硅基OLED產(chǎn)品。
財(cái)務(wù)概覽：公司2019~1-1H22分別實(shí)現(xiàn)收入4.36/4.98/6.94/4.73億元，增速逐年提升；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.47/0.58/0.59/0.22億元。公司PMOLED產(chǎn)品收入占比逐年走低，從2019年的占比79%下降至22H1的30%，電子紙模組量產(chǎn)之后收入占比提升，從2020年的14%提升至22H1的67%。毛利率分項(xiàng)方面，隨著出貨量加大，電子紙模組的毛利率由20年的5%提升至22H1的13%，硅基OLED由于產(chǎn)品尚未成熟，當(dāng)前毛利率為負(fù)。
公司當(dāng)前主要產(chǎn)品集中在PMOLED、電子紙顯示模組，并著力研發(fā)硅基OLED產(chǎn)品。PMOLED市場(chǎng)2025年容量3.77億美元；電子紙模組市場(chǎng)空間更大，電子價(jià)簽市場(chǎng)全球容量在2019年以超過10億美元，預(yù)計(jì)2026年全行業(yè)份額超過20億美元；硅基OLED有望成為微型顯示器的主流應(yīng)用技術(shù)，下游主要為近眼顯示設(shè)備（NTE，包括電子取景器和頭戴顯示器），預(yù)計(jì)未來AR設(shè)備將成為近眼顯示設(shè)備最重要的下游應(yīng)用，25年全球規(guī)模有望達(dá)到16.39億美元。
公司市場(chǎng)地位。PMOLED行業(yè)集中度較高，公司019年、2020年出貨量全球第一，其中20年出貨量36萬片，占到國內(nèi)份額67%，全球份額31%。電子紙模組快速起量，處于行業(yè)前列；硅基OLED方面，8英寸硅基OLED顯示器生產(chǎn)線于2021年一季度完成了產(chǎn)品點(diǎn)亮，并于2021年6月實(shí)現(xiàn)了首次產(chǎn)品出貨。
公司PMOLED行業(yè)的可比公司為錸寶科技與智晶。公司在營(yíng)收與出貨量上均領(lǐng)先同業(yè)競(jìng)對(duì)。毛利率方面，公司在20年之前高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但隨著公司自身業(yè)務(wù)逐步復(fù)雜，電子紙模組業(yè)務(wù)起量后，毛利率有所下降。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)鍵技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)；存貨規(guī)模較大且發(fā)生跌價(jià)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)、產(chǎn)能保證金回收風(fēng)險(xiǎn)、凈資產(chǎn)收益率下降風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模擴(kuò)張后的管理風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能不足風(fēng)險(xiǎn)。
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