>> 國信證券-佰維存儲(688525)專注存儲器大市場，以嵌入式存儲器為基石-221230
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜明,黃盈 |
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公司業(yè)務(wù)：存儲器研發(fā)與制造。公司主要從事半導(dǎo)體存儲器的存儲介質(zhì)的研發(fā)、封裝、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括嵌入式存儲、消費級存儲、工業(yè)級存儲及先進(jìn)封測服務(wù)，公司品牌佰維（Biwin）主要面向智能終端、工業(yè)級應(yīng)用、企業(yè)級應(yīng)用、車載應(yīng)用、PCOEM等ToB市場，子品牌佰微（Biwintech）以及獨家運營的惠普（HP）、宏碁（Acer）及掠奪者（Predator）等品牌則面向DIY、電競、移動存儲等ToC市場。公司產(chǎn)品主要包括嵌入式存儲、消費級存儲、工業(yè)級存儲、先進(jìn)封測服務(wù)四大板塊。
21年以來財務(wù)表現(xiàn)較好。公司2019~1-1H22分別實現(xiàn)收入11.7/16.4/26.1/13.8億元，21年受益于產(chǎn)量與價格的雙升，收入增長最為強勁；實現(xiàn)歸母凈利潤1866/2738/11657/4953萬元。利潤率方面，公司毛利率在11%-18%之間波動，凈利率水平在2021年后上臺階，21-22H1分別為4.5%與3.6%。
公司收入結(jié)構(gòu)中，嵌入式存儲器占比較高。嵌入式存儲器過去三年收入份額均在50%以上，受益于2021年產(chǎn)量與單價的雙升，從2019年的51%提升至2021年的68%；消費級存儲次之，2019-2021年收入占比分別為38%、41%與27%；工業(yè)級存儲占比分別為7%、6%、4%。公司收入中當(dāng)前經(jīng)銷占比較高，近年研發(fā)費用率在4%左右。
半導(dǎo)體行業(yè)為大市場。公司主業(yè)屬于半導(dǎo)體存儲行業(yè)，存儲是半導(dǎo)體中規(guī)模占比最大的子行業(yè)，達(dá)到1/4，全球存儲器市場規(guī)模達(dá)到1600億元。上市公司主要從事NANDFlash和DRAM存儲器，該領(lǐng)域為半導(dǎo)體存儲器最大的細(xì)分市場，規(guī)模在數(shù)百億美元以上。公司在嵌入式存儲市場eMMC與UFS產(chǎn)品國內(nèi)排名第二。
公司行業(yè)內(nèi)競爭者較多，產(chǎn)品方面，國內(nèi)上市公司江波龍與公司較為接近；兆易創(chuàng)新也有各類存儲器、控制器及周邊產(chǎn)品的研發(fā)，但兆易創(chuàng)新存儲器產(chǎn)品以小容量產(chǎn)品為主，業(yè)務(wù)模式為Fabless以及客戶結(jié)構(gòu)不同。截至2022年12月2日，可比公司2021年平均靜態(tài)市盈率為29x，2022年一致預(yù)期平均PE為51倍。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品研發(fā)未達(dá)預(yù)期風(fēng)險、關(guān)鍵技術(shù)人員流失風(fēng)險、核心技術(shù)泄密風(fēng)險；存貨規(guī)模較大且發(fā)生跌價、經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)、產(chǎn)能保證金回收風(fēng)險、凈資產(chǎn)收益率下降風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險、規(guī)模擴(kuò)張后的管理風(fēng)險、產(chǎn)能不足風(fēng)險。
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