>> 海通證券-奧福環(huán)保(688021)公司研究報告：車用蜂窩陶瓷國產(chǎn)領先廠商-221230
| 上傳日期： |
2022/12/31 |
大小： |
895KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
劉威,房喬華,劉一鳴 |
| 下載權限： |
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奧福環(huán)保深耕于柴油車用蜂窩陶瓷載體的研發(fā)與生產(chǎn)，專注于蜂窩陶瓷技術的研發(fā)與應用。公司生產(chǎn)的直通式載體、DPF產(chǎn)品主要應用于柴油車尤其重型柴油車尾氣處理。公司在重型商用貨車應用的大尺寸蜂窩陶瓷載體方面擁有較為明顯競爭優(yōu)勢。
公司的客戶涵蓋了包括優(yōu)美科、莊信萬豐、巴斯夫、威孚環(huán)保、貴研催化、中自科技、艾可藍等在內(nèi)的絕大多數(shù)知名催化劑廠商，也包括了中國重汽、一汽解放、東風商用車、濰柴動力、玉柴動力、全柴動力、云內(nèi)動力、江鈴汽車等國內(nèi)大部分主機廠和整車廠。國六階段，公司市占率較國五階段有大幅提升。
國六標準對公司的產(chǎn)品單車用量有拉動。相較于國五的SCR技術路線，在國六階段柴油車采用的DOC-DPF-SCR-ASC串聯(lián)技術路線中，柴油車單機載體用量翻倍。另外DPF是國五車型沒有而國六必須配置的一個新增零部件。
我們認為，公司今年以來業(yè)績較弱主要是受下游重卡市場景氣度影響。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年1-11月，國內(nèi)重卡批發(fā)銷量僅為61.8萬臺，同比下降54%，為近9年同期銷量最低水平。我們認為今年重卡銷量低迷的主要原因包括：2020-2021年上半年的超高銷量導致存量運力增長較快；疫情影響下，運輸需求不足。
展望2023年，我們預計國內(nèi)重卡銷量有望回升至97萬臺，同比增長45%；銷量回升的核心原因是運輸市場供求平衡已至，未來新增運輸需求和存量運力替換或都將貢獻銷量增長。
盈利預測與投資建議：我們預計在重卡景氣度回升、公司產(chǎn)品良率提升的背景下，奧福環(huán)保的業(yè)績有望修復。預計2022/2023/2024年公司實現(xiàn)營收2.47/4.90/5.82億元，毛利率41.7%/46.0%/48.8%，歸母凈利潤為0.19/1.03/1.43億元，EPS為0.24/1.33/1.86元，對應104/18.7/13.5倍PE。參考可比公司，給予公司2023年20-25倍PE，合理價值區(qū)間26.70-33.37元。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：下游重卡銷量不及預期，原材料價格大幅上漲。
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