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2022年的債券市場(chǎng)，很難簡單地定義是牛市或是熊市。1）10年國債收益率年末高于年初，但上行幅度有限。2）如果看全年的債市的節(jié)奏，1-10月曲線牛陡，11月以后快速轉(zhuǎn)為熊平。3）如果看其它券種，中高等級(jí)信用債在2022年1-10月走出大牛市，信用利差壓縮至歷史較低水平，11月起則快速下跌，二永債也表現(xiàn)出類似的走勢(shì)。
　　2022年債市的三條主線
　　主線之一：央行整體寬貨幣，但市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的預(yù)期卻變化很大：
　　1）1月中旬-2月中旬，市場(chǎng)對(duì)于央行持續(xù)寬松的預(yù)期被證偽。
　　2）4-8月，資金面偏松，但投資者擔(dān)憂央行會(huì)引導(dǎo)資金利率中樞上行，這一預(yù)期在8月央行降息后被證偽。
　　3）9月-11月上旬，市場(chǎng)認(rèn)為資金面可能長期維持寬松，但央行通過適度金融監(jiān)管放大資金面波動(dòng)，資金利率中樞反而有所上行。
　　主線之二：始終存在的穩(wěn)增長預(yù)期：
　　1）年初政策穩(wěn)增長意愿偏強(qiáng)，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)政策穩(wěn)增長、經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的預(yù)期強(qiáng)烈，1季度長債整體維持箱體震蕩格局。
　　2）2季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊，但投資者反而認(rèn)為后續(xù)政策端將有更大力度的刺激措施。5月底國務(wù)院會(huì)議后這一預(yù)期被證偽。
　　3）6月上海防疫形勢(shì)好轉(zhuǎn)后，市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)復(fù)蘇，但從后續(xù)2個(gè)月的PMI來看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度偏弱。
　　4）進(jìn)入11月，防疫政策優(yōu)化+房地產(chǎn)供給端政策放松，雖然基本面仍然偏弱，但債市開始交易“強(qiáng)預(yù)期”，市場(chǎng)大幅回調(diào)。
　　主線之三：從“結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒”到負(fù)債端不穩(wěn)定。2022年1-10月，債市投資者主要面臨“錢多找資產(chǎn)”的問題，各類債券估值洼地逐漸被填平。11月起，理財(cái)負(fù)債端遭遇贖回問題，交易盤負(fù)債不穩(wěn)導(dǎo)致資產(chǎn)端被迫拋售資產(chǎn)，債市波動(dòng)明顯放大。
　　三條主線展望2023年債市
　　資金大概率不緊+穩(wěn)增長預(yù)期，利率曲線可能重新變陡。
　　市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的預(yù)期差大概率仍將存在，且可能成為2023年利率債獲取資本利得的主要來源之一。
　　理財(cái)負(fù)債端問題的長尾影響仍在，信用債或面臨結(jié)構(gòu)性重估。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：央行貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財(cái)政支出力度超預(yù)期