>> 浙商證券-青島啤酒股份(0168.HK)點評報告：結(jié)構(gòu)升級延續(xù)，看好場景復(fù)蘇-221231
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
大小： |
934KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張瀟倩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年實現(xiàn)量價齊升，高端化升級趨勢不變
1）量：22年1-9月銷量727.9萬千升（+2.8%），22Q3銷量255.9萬千升（+10.64%），受疫情反復(fù)影響預(yù)計Q4銷量同比有所下滑，預(yù)計2022年全年銷量實現(xiàn)2%左右微增。
2）價：22年1-9月噸價3999元/千升（+5.79%），Q4對主要單品經(jīng)典、經(jīng)典1903、嶗山均分區(qū)域進行常態(tài)化提價，提價幅度預(yù)計為5%左右，預(yù)計全年噸價仍有中單位數(shù)以上提升，噸價提升主因結(jié)構(gòu)升級+價格體系調(diào)整。
3）結(jié)構(gòu)升級：2022年白啤增速仍領(lǐng)跑全產(chǎn)品，預(yù)計仍有望延續(xù)60%-70%以上高增，此外預(yù)計易拉罐裝產(chǎn)品銷量可達雙位數(shù)，經(jīng)典維持較快增長，預(yù)計純生小瓶有所下滑，主因娛樂渠道22年受疫情影響大，罐化率持續(xù)提升。
看好23年現(xiàn)飲場景恢復(fù)，成本下行有望貢獻業(yè)績彈性
1）現(xiàn)飲場景恢復(fù)：2022年12月我國疫情防控政策優(yōu)化，疫情防控進入新階段。市場擔(dān)憂疫情防控優(yōu)化初期感染人數(shù)增加或影響場景恢復(fù)及動銷，但我們認(rèn)為當(dāng)前時間進行防控政策優(yōu)化有助于啤酒旺季動銷快速恢復(fù)，23年基本面確定性強。我們對比海外疫情防控優(yōu)化后的邊際變化，認(rèn)為疫情防控優(yōu)化1-2個季度內(nèi)食品及餐飲消費均有望迎顯著恢復(fù)，啤酒現(xiàn)飲場景占比達50%且旺季于6月夏季到來，疫后恢復(fù)確定性強；且伴隨娛樂渠道、高端餐飲渠道恢復(fù)，高端化升級有望加速，量價齊升可期。
2）盈利能力提升：22Q1-3毛利率、凈利率分別為38.06%（+0.06pct）/15.00%（+1.11pct），受結(jié)構(gòu)升級、成本下行、費用管控影響，預(yù)計23年盈利能力有望持續(xù)提升。預(yù)計23年大麥采購價格上漲近20%，包材及運費成本或有望下行，22年12月下旬玻璃、瓦楞紙、鋁錠價格自年初下降22.29%、16.13%、8.84%，自10月初變動-5.65%、-3.95%、+1.42%，由于包材成本占比約48%-52%、大麥成本占比約13%-15%，包材成本下行有望貢獻盈利彈性。
盈利預(yù)測及估值
我們看好青啤產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及盈利能力提升，23年現(xiàn)飲場景恢復(fù)下量價齊升可期，成本下行有望貢獻業(yè)績彈性。預(yù)計2022-2024年收入增速分別為7.95%、7.44%、6.11%；歸母凈利潤增速分別為10.69%、21.87%、16.84%；EPS分別為2.56/3.12/3.65元/股；PE分別為27/22/19倍。長期業(yè)績成長性強，當(dāng)前估值具有性價比，維持買入評級。
催化劑：消費升級持續(xù)、疫后餐飲產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)、純生維持較快增長。
風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情反復(fù)影響啤酒整體動銷；純生經(jīng)典動銷情況不及預(yù)期。
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