>> 國盛證券-利柏特(605167)工業(yè)模塊制造領(lǐng)軍者，卡位智能建造大趨勢-230103
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 2099KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強(qiáng) |
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化工模塊制造領(lǐng)軍企業(yè)，邁入快速成長新周期。公司以小型模塊制造起家，2011年起開始承接化工大型裝置工業(yè)模塊設(shè)計(jì)及制造業(yè)務(wù)，后逐步延伸至工程EPFCO全產(chǎn)業(yè)鏈布局，2021年工程服務(wù)/模塊化業(yè)務(wù)占比分別達(dá)73%/27%。公司模塊化業(yè)務(wù)以外銷出口為主，境內(nèi)業(yè)務(wù)包含EPFCO全產(chǎn)業(yè)鏈，主要服務(wù)于在華投資的國際化工龍頭（如巴斯夫、英威達(dá)等）。2022年公司核心業(yè)主開始顯著加大在華投資，驅(qū)動(dòng)公司新簽訂單額較2021年快速放量，全年披露重大項(xiàng)目中標(biāo)額達(dá)40億，約為2021年?duì)I收的2倍，截至2022Q3末公司合同負(fù)債為4.35億，為2021年同期的9倍，同時(shí)考慮到去年部分受疫情影響的收入有望延后至今年確認(rèn)，預(yù)計(jì)公司今年盈利有望邁入快速放量周期。
行業(yè)需求增長確定性強(qiáng)，海外對標(biāo)龍頭成長性優(yōu)異。工業(yè)模塊化建造系“裝配式”在工業(yè)領(lǐng)域的運(yùn)用，對比傳統(tǒng)安裝方式在成本控制、施工效率、后端運(yùn)營等方面具備顯著優(yōu)勢。模塊化技術(shù)在海外發(fā)展起步較早，當(dāng)前已廣泛運(yùn)用于LNG、化工、礦業(yè)等項(xiàng)目，境外業(yè)主認(rèn)可度顯著高于境內(nèi)企業(yè)。2022年受俄“斷氣”影響，歐洲化工龍頭為提升原料供應(yīng)穩(wěn)定性、降低能源成本，持續(xù)加大對華投資，中長期在華投資規(guī)劃額累計(jì)超1500億元，有望明顯提振模塊化工程需求。從海外工業(yè)模塊化市場看，龍頭沃利帕森斯自2004年上市以來規(guī)模擴(kuò)張超25倍，高速成長期PE超50X，彰顯優(yōu)異成長性。當(dāng)前我國境內(nèi)較少企業(yè)涉及模塊化業(yè)務(wù)，后續(xù)隨著人工成本上行、智能建造推廣，境內(nèi)項(xiàng)目模塊化滲透率有望逐步提升，疊加國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶動(dòng)對華投資增長，我國有望逐步孕育本土綜合模塊化工程服務(wù)商。
模塊化實(shí)力強(qiáng)勁，頭部優(yōu)質(zhì)客戶粘性高。公司在工業(yè)模塊設(shè)計(jì)及制造領(lǐng)域積累豐富技術(shù)，可提供多工藝場景解決方案，在手資質(zhì)基本覆蓋全球所有地區(qū)模塊化業(yè)務(wù)，綜合實(shí)力突出。公司可提供覆蓋設(shè)計(jì)、采購、模塊化、施工、維保全產(chǎn)業(yè)鏈工程服務(wù)，一體化優(yōu)勢顯著，可有效增強(qiáng)客戶粘性。公司下游客戶多為巴斯夫、英威達(dá)等優(yōu)質(zhì)國際化工龍頭，且頭部客戶粘性強(qiáng)、對華投資持續(xù)加碼，公司作為其核心在華供應(yīng)商有望顯著受益。
湛江產(chǎn)能釋放在即，縱橫延伸拓寬業(yè)務(wù)版圖。1）產(chǎn)能擴(kuò)張：公司湛江生產(chǎn)基地即將投產(chǎn)，該基地毗鄰巴斯夫、中科煉化等大型化工企業(yè)生產(chǎn)基地，區(qū)位資源豐富，有望支撐公司訂單延續(xù)較快增長。2）跨行業(yè)拓展：近年來公司基于精細(xì)化工模塊化優(yōu)勢，持續(xù)向油氣能源、水處理、礦業(yè)等領(lǐng)域拓展，后續(xù)有望通過自建團(tuán)隊(duì)或收購加大跨行業(yè)力度，逐步向綜合模塊化工程服務(wù)商轉(zhuǎn)變。3）產(chǎn)業(yè)鏈延伸：持續(xù)做大O端維保業(yè)務(wù)，同時(shí)沿下游開拓工藝包運(yùn)營業(yè)務(wù)，在收購核心工藝包后選擇自持賺取運(yùn)營收入，或?qū)⑵涔こ袒笠猿善忿D(zhuǎn)讓客戶（類BOT），有望打造工程以外新增長點(diǎn)。
投資建議：我們預(yù)測公司2022-2024年的歸母凈利潤分別為1.2/2.0/2.6億元，同比增長5%/73%/30%，對應(yīng)EPS分別為0.26/0.44/0.58元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為33/19/15倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期，海外化工龍頭對華投資收縮風(fēng)險(xiǎn)，毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，測算結(jié)果與實(shí)際存在誤差風(fēng)險(xiǎn)等。
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