>> 東吳證券-滿幫集團(tuán)(YMM.US)數(shù)字貨運(yùn)龍頭，引領(lǐng)貨運(yùn)效率持續(xù)提升-230104
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 2324KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張良衛(wèi) |
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數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)龍頭，貨幣化能力持續(xù)拓展。滿幫是國(guó)內(nèi)最大的數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)，通過連接托運(yùn)人與卡車司機(jī)，助力車貨匹配，2021年公司GTV達(dá)2623億元。自2020年8月，公司開始對(duì)運(yùn)單抽傭，為公司業(yè)績(jī)帶來彈性。隨著業(yè)務(wù)推進(jìn)，公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.6億元，同比高增80.4%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)4.5億元。
數(shù)字化貨運(yùn)助力行業(yè)參與者降本增效，線上滲透率有望提升。因貨運(yùn)市場(chǎng)供需分散，行業(yè)參與者面臨信息不對(duì)稱，匹配效率低等痛點(diǎn)。以滿幫為代表的數(shù)字化貨運(yùn)平臺(tái)通過聚合長(zhǎng)尾用戶提升匹配效率，助力行業(yè)參與者降低成本。根據(jù)我們測(cè)算，通過提高匹配效率，滿幫提升的司機(jī)每單利潤(rùn)率約6%。根據(jù)CIC，2021年整車市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4萬億元，數(shù)字化貨運(yùn)平臺(tái)滲透率僅約10%，對(duì)效率提升的需求將催化數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)滲透率提升，我們預(yù)計(jì)數(shù)字化貨運(yùn)平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模將于2024年達(dá)5230億元。
滿幫具備強(qiáng)獲客壁壘，向熟車市場(chǎng)的滲透及履約率的提升將驅(qū)動(dòng)滿幫GTV提升。作為數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)龍頭，基于分散的運(yùn)力及非標(biāo)的需求，滿幫具備強(qiáng)獲客壁壘。公司通過長(zhǎng)期地推獲得穩(wěn)定的司機(jī)及貨主群體，龍頭地位穩(wěn)固。當(dāng)前，滿幫已滲透較大陌生車市場(chǎng)；我們預(yù)計(jì)，隨著服務(wù)質(zhì)量、匹配效率的提升，公司有望進(jìn)一步向熟車市場(chǎng)滲透。此外，隨履約率逐步提升，我們預(yù)計(jì)2024年公司GTV將達(dá)3364億元。
業(yè)績(jī)?nèi)跃叱砷L(zhǎng)性，傭金率提升及新業(yè)務(wù)拓展值得期待。當(dāng)前滿幫抽傭節(jié)奏穩(wěn)健，抽傭覆蓋率及抽傭比例逐步提升將帶動(dòng)公司營(yíng)收及毛利率的提升。我們認(rèn)為滿幫為貨車司機(jī)帶來的每單利潤(rùn)率提升比例將決定抽傭率空間，考慮到23H1宏觀經(jīng)濟(jì)仍將處于復(fù)蘇階段及滿幫當(dāng)前謹(jǐn)慎的抽傭節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)2022/2023年抽傭比例將達(dá)1.1%/1.3%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：作為數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)龍頭，滿幫為車主及貨主帶來增量?jī)r(jià)值。考慮到滿幫具競(jìng)爭(zhēng)壁壘，傭金率提升將帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為12.5/19.5/30.4億元，分別同比增長(zhǎng)178%/56%/57%。我們預(yù)計(jì)公司22-27年利潤(rùn)C(jī)AGR為44.3%，給予27年17倍P/E，以10%的折現(xiàn)率折現(xiàn)至23年，得到23年市值為909億元，對(duì)應(yīng)P/E為47倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶恢復(fù)不及預(yù)期，抽傭進(jìn)展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)
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