>> 中信證券-潤禾材料(300727)投資價值分析報告：立足硅油基本盤，技術(shù)賦能轉(zhuǎn)型高端-230104
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
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| 1245KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司專注于有機(jī)硅深加工，立足改性硅油，技術(shù)不斷升級，布局高端化妝品、光學(xué)及集成電路材料、導(dǎo)熱界面材料，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步高端化。隨公司新增產(chǎn)能釋放，預(yù)計高端新材料產(chǎn)能占比將超50%，疊加原材料成本低位，公司毛利率有望提升。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為1.01/1.33/1.80億元，對應(yīng)EPS為0.79/1.05/1.42元。參考可比公司PE估值與DCF估值方法，給予公司目標(biāo)價34元，對應(yīng)2023年32倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司為有機(jī)硅新材料深加工企業(yè)，盈利能力穩(wěn)步提升。公司主營有機(jī)硅深加工產(chǎn)品，產(chǎn)品領(lǐng)域包括熱管理、個人護(hù)理、紡織印染、新能源等16個領(lǐng)域。2022年公司產(chǎn)能增長，在三季度傳統(tǒng)主業(yè)紡織助劑景氣度下滑的影響下，第三季度營業(yè)收入環(huán)比-11%，歸母凈利潤環(huán)比+5%，彰顯發(fā)展韌性。公司未來兩年規(guī)劃新增產(chǎn)能較多，我們看好公司產(chǎn)能釋放后盈利能力的穩(wěn)步提升。
▍新增產(chǎn)能高端布局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2022-2024年公司新增產(chǎn)能合計約3萬噸，在現(xiàn)有深加工產(chǎn)能基礎(chǔ)上翻倍增長，公司新增產(chǎn)能主要包括高端化妝品用硅油、導(dǎo)熱界面材料、金屬壓鑄用脫模劑、光學(xué)與集成電路材料，同時瞄準(zhǔn)高景氣、高潛力賽道，布局高附加值產(chǎn)品。隨產(chǎn)能逐步釋放，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化。公司于九江星火有機(jī)硅工業(yè)園布局新產(chǎn)能，充分利用園區(qū)內(nèi)有機(jī)硅原材料資源，降低運(yùn)輸成本，看好公司毛利率進(jìn)一步提升。
▍紡織助劑有望回暖，出貨量有望穩(wěn)定增長。公司紡織助劑基本盤穩(wěn)定，主要生產(chǎn)嵌段硅油乳液等高端產(chǎn)品。2021年公司紡織助劑產(chǎn)能增長48%，自用中間體同步擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，2022年公司擴(kuò)產(chǎn)三防整理劑等高端紡織助劑，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。隨我國經(jīng)濟(jì)趨勢向好，紡織服裝行業(yè)景氣度有望回升，據(jù)中國紡織產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院預(yù)計，22Q4紡織行業(yè)景氣預(yù)期指數(shù)為53.8%，環(huán)比提升9.5pcts。公司紡織印染助劑有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。
▍公司高端深加工脫穎而出，原材料低位擴(kuò)大盈利空間。2022年公司化妝品低粘度硅油逐步放量，盈利能力提升，前三季度毛利率分別為21.3%、22.8%、24.0%。未來隨高端有機(jī)硅新材料產(chǎn)品如新型化妝品硅油、電子級硅油、光學(xué)用壓敏膠、導(dǎo)熱界面材料等放量，公司單噸有機(jī)硅深加工產(chǎn)品毛利有望提升。且目前有機(jī)硅中間體行業(yè)大幅擴(kuò)容，產(chǎn)能過剩，公司主要外購原料DMC價格有望回落，原材料價格處于低位，產(chǎn)品盈利空間有望擴(kuò)大，我們預(yù)計公司2022-2024年毛利率為22.8%、23.8%、24.1%，公司有望憑借高端深加工能力在行業(yè)內(nèi)脫穎而出。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動劇烈；紡織助劑行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)引發(fā)價格戰(zhàn)；公司有機(jī)硅新材料推廣不及預(yù)期；公司新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；主要原材料價格波動的風(fēng)險；新增產(chǎn)能折舊及攤銷導(dǎo)致利潤下滑的風(fēng)險；安全生產(chǎn)風(fēng)險。
▍投資建議：公司專注于有機(jī)硅深加工，立足改性硅油，技術(shù)不斷升級，布局高端化妝品、光學(xué)及集成電路材料、導(dǎo)熱界面材料，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步高端化。隨新增產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計公司高端新材料產(chǎn)能占比將超50%，疊加原材料成本低位，公司毛利率有望提升。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為1.01/1.33 /1.80億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.79/1.05/1.42元。參考可比公司PE估值水平與公司歷史PE估值水平，結(jié)合DCF估值方法，給予公司目標(biāo)價34元，對應(yīng)2023年32倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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