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主要觀點(diǎn)：12月中旬以來，市場(chǎng)從前期上漲再度轉(zhuǎn)為調(diào)整。前期市場(chǎng)上漲，來源于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的好轉(zhuǎn)。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議落地后，政策催化行情暫時(shí)告一段落，市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)再度重回基本面。而感染人數(shù)快速上升，疫情發(fā)展形勢(shì)較為嚴(yán)峻，超出市場(chǎng)此前的預(yù)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成短期沖擊，引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。
　　受疫情沖擊的影響，12月制造業(yè)PMI較上月下降1個(gè)百分點(diǎn)至47%。未來經(jīng)濟(jì)修復(fù)空間較大。在外需回落的背景下，出口承壓，內(nèi)需處于重中之重的位置，預(yù)計(jì)后續(xù)將有更多政策落地。隨著疫情防控政策的優(yōu)化，消費(fèi)逐步復(fù)蘇，但考慮到疫情的持續(xù)影響可能仍然被低估，未來消費(fèi)修復(fù)的節(jié)奏值得關(guān)注。
　　隨著海外流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面處于修復(fù)過程，人民幣匯率也將逐漸企穩(wěn)。因此，2023年外部環(huán)境對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的約束有所減輕。2023年貨幣政策仍將保持偏寬松的基調(diào)，但較2022年將邊際收斂。尤其是總量方面，可能貨幣政策空間不大，結(jié)構(gòu)性工具將發(fā)揮精準(zhǔn)發(fā)力的功能。一季度疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有擾動(dòng)，貨幣政策可能性更為寬松。
　　當(dāng)前估值接近歷史底部，存在安全邊際，未來有一定修復(fù)空間。隨著經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，A股盈利有望隨之改善，節(jié)奏上先抑后揚(yáng)。綜合考慮量?jī)r(jià)因素，A股盈利增速有望在一季度觸底，二季度之后開始回升。
　　從中長(zhǎng)期來看，經(jīng)濟(jì)基本面將企穩(wěn)修復(fù)，更多政策有望落地，流動(dòng)性環(huán)境逐步改善，疫情沖擊也將逐漸緩和，預(yù)計(jì)A股將震蕩上行。受穩(wěn)增長(zhǎng)政策催化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期主導(dǎo)，價(jià)值風(fēng)格偏強(qiáng)，近期消費(fèi)板塊漲幅領(lǐng)先。在修復(fù)預(yù)期驅(qū)動(dòng)結(jié)束后，市場(chǎng)風(fēng)格可能出現(xiàn)輪動(dòng)，成長(zhǎng)風(fēng)格或展開反彈。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)收緊超預(yù)期，地緣沖突升級(jí)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果不及預(yù)期