>> 華泰期貨-國(guó)債日?qǐng)?bào)：人民幣收復(fù)6.8關(guān)口-230110
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
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1131KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
當(dāng)前國(guó)內(nèi)債市又再度交易弱現(xiàn)實(shí)和寬貨幣，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落帶來(lái)利率顯著下行，且市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)降息持有較高的期待，導(dǎo)致高頻數(shù)據(jù)的逐步改善也未刺激利率反彈。展望后市，一季度寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣寬信用背景下，建議對(duì)后市保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。
核心觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
利率市場(chǎng)，主要期限國(guó)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.11%、2.45%、2.66%、2.81%和2.84%，主要期限國(guó)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為73bp、38bp、18bp、71bp和36bp,國(guó)債利率上行為主,國(guó)債利差總體收窄。主要期限國(guó)開(kāi)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.24%、2.62%、2.86%、2.97%和2.95%，主要期限國(guó)開(kāi)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為71bp、32bp、9bp、73bp和35bp,國(guó)開(kāi)債利率下行為主,國(guó)開(kāi)債利差總體收窄。
資金市場(chǎng)，主要期限回購(gòu)利率1d、7d、14d、21d和1m分別為0.83%、1.99%、1.95%、1.98%和2.18%，主要期限回購(gòu)利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為135bp、19bp、24bp、115bp和-1bp,回購(gòu)利率上行為主,回購(gòu)利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為0.67%、1.73%、1.73%、2.13%和2.33%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為166bp、60bp、60bp、146bp和41bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體收窄。
期債市場(chǎng)，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.01%、0.03%和0.06%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.11元、-0.07元和-0.07元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1084元、0.3839元和0.5465元,凈基差多為正。
■重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放減少，反映流動(dòng)性趨松的背景下，央行收緊貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉(cāng)角度看，前5大席位凈多持倉(cāng)傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強(qiáng)。從債對(duì)股的性價(jià)比角度看，債對(duì)股的性價(jià)比提升。
■策略建議
昨日期債震蕩，尾盤(pán)拉升，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)預(yù)期之下，人民幣收復(fù)6.8關(guān)口，權(quán)益市場(chǎng)亦表現(xiàn)亮眼，債市雖被壓制，但總體依然表現(xiàn)為多頭力量更足，對(duì)利空較為鈍化。
貨幣政策方面，臨近春節(jié)央行公開(kāi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)為凈投放，資金面季節(jié)性邊際收緊。我們認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)央行的寬松行為一覽無(wú)余，但需關(guān)注春節(jié)前大量逆回購(gòu)回籠對(duì)資金面的擾動(dòng)，央行是否還會(huì)維持偏鴿操作存疑，降準(zhǔn)降息已被充分預(yù)期，但仍存在落空的可能，當(dāng)前資金面的寬松持續(xù)性尚需驗(yàn)證。
數(shù)據(jù)方面，11月官方制造業(yè)PMI為47，前值48，延續(xù)下行，為2020年3月以來(lái)最低。11月財(cái)新制造業(yè)PMI為49，低于前值0.4個(gè)百分點(diǎn)。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.2%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降5.9%，均回落至年內(nèi)低位，僅好于上海疫情暴發(fā)的四五月；11月以美元計(jì)出口同比下降8.7%，低于預(yù)期的-3.9%，1-11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)5.3%，均創(chuàng)年內(nèi)最低，1-11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降3.6%，創(chuàng)年內(nèi)新低。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)冰點(diǎn)已過(guò)，疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反而有望增強(qiáng)政府穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度仍望超出市場(chǎng)預(yù)期。
海外方面，美國(guó)12月非農(nóng)就業(yè)新增22.3萬(wàn)人，高于預(yù)期20萬(wàn)人，失業(yè)率再度回落至3.5%，不過(guò)時(shí)薪同比上漲4.6%，低于修正后的前值4.8%，也遠(yuǎn)低于預(yù)期值5%，數(shù)據(jù)公布后，美債利率顯著收跌，美元指數(shù)亦跳水，市場(chǎng)仍交易美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩的邏輯。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于今年美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的預(yù)期很強(qiáng)，這對(duì)美債利率的打壓或成為短期后市的主旋律。
當(dāng)前國(guó)內(nèi)債市又再度交易弱現(xiàn)實(shí)和寬貨幣，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落帶來(lái)利率顯著下行，且市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)降息持有較高的期待，導(dǎo)致高頻數(shù)據(jù)的逐步改善也未刺激利率反彈。展望后市，一季度寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣寬信用背景下，建議對(duì)后市保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。
■風(fēng)險(xiǎn)
寬信用力度超預(yù)期；流動(dòng)性收緊。
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