>> 申萬宏源(香港)-飛天云動(6610.HK)高速成長的AR／VR，內(nèi)容服務(wù)供應(yīng)商-230110
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
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| 2823KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,夏嘉勵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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飛天云動是國內(nèi)AR/VR內(nèi)容服務(wù)領(lǐng)先供應(yīng)商。公司從游戲起家，積累多年游戲開發(fā)技術(shù)經(jīng)驗和游戲發(fā)行用戶數(shù)據(jù)以及媒體資源，2017年起全面轉(zhuǎn)型AR/VR內(nèi)容及服務(wù)，當(dāng)前相關(guān)業(yè)務(wù)已全面覆蓋零售、文旅、教育等多個細(xì)分場景，與騰訊、京東、快手、阿里巴巴、百度等多個頭部互聯(lián)網(wǎng)公司達(dá)成深度合作。根據(jù)艾瑞咨詢，飛天云動在國內(nèi)AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場市占率為第一。公司業(yè)績保持高速增長，2019-2021年營業(yè)收入CAGR 54%，調(diào)整后凈利潤C(jī)AGR 59%。
AR/VR行業(yè)高景氣：政策鼓勵，硬件體驗持續(xù)優(yōu)化，內(nèi)容服務(wù)增量巨大。1）政策，工信部等五部門聯(lián)合印發(fā)《虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動計劃（2022-2026年）》，首次提出產(chǎn)業(yè)量化目標(biāo)，指出到2026年，我國虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模超過3500億元。2）硬件，2H22至23年字節(jié)、創(chuàng)維數(shù)字、Meta、蘋果、索尼等國內(nèi)外重點廠商VR新品密集，硬件主要升級方向在輕薄化和交互增強(qiáng)，Pancake取代菲涅爾透鏡成為主流光學(xué)方案；高階版使用亮度更高的Mini-LED屏幕，交互方式增加眼動追蹤、面部識別和全彩VST功能。AR消費級硬件面世。3）內(nèi)容服務(wù)，C端不止于游戲，健身、視頻直播、社交等場景持續(xù)豐富；B端營銷、虛擬辦公逐漸起步。以營銷為例，據(jù)艾瑞咨詢顯示傳統(tǒng)廣告的點擊轉(zhuǎn)化率為0.3%至15%，而AR/VR廣告形式的點擊轉(zhuǎn)化率則高達(dá)25%。
先發(fā)優(yōu)勢與業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)構(gòu)筑公司競爭力。公司從游戲公司轉(zhuǎn)型，其游戲、互動等技術(shù)經(jīng)驗均遷移至AR/VR技術(shù)開發(fā)，較早推出AR/VRSaaS平臺。各業(yè)務(wù)板塊相互協(xié)同，包括客戶積累、技術(shù)開發(fā)及IP資源可實現(xiàn)共享。AR/VR營銷服務(wù)是當(dāng)前公司收入主力，為客戶提供綜合AR/VR營銷服務(wù)，高轉(zhuǎn)化率帶動客戶數(shù)量及單客戶投放增長。AR/VR內(nèi)容業(yè)務(wù)為客戶制作定制化項目，覆蓋行業(yè)包括娛樂、游戲、教育、文旅、技術(shù)、保健及汽車，已有喬家大院、圓明園等多個標(biāo)桿項目。AR/VRSaaS平臺2017年即已推出，擁有豐富多樣的分析工具及功能模塊，2019年開始商業(yè)化后高增長，2020年成為騰訊千帆計劃合作伙伴，成為唯一入駐騰訊千帆計劃的AR/VR產(chǎn)品供應(yīng)商，近期又與快手、阿里云達(dá)成深度合作，客戶再拓展。
首次覆蓋給予買入評級：預(yù)計公司2022-2024年整體營業(yè)收入為11.29/19.24/29.46億元，對應(yīng)同比增速為90%/70%/53%；調(diào)整后歸母凈利潤為1.92/3.48/5.51億元，同比增速85%/81%/59%。給予2023年目標(biāo)PE 30x，目標(biāo)市值116億港元，相比當(dāng)前股價有54%上升空間，首次覆蓋給予買入評級。
風(fēng)險提示：AR/VR內(nèi)容及服務(wù)行業(yè)競爭加?。豢蛻艏卸容^高的風(fēng)險；供應(yīng)商集中度較高的風(fēng)險。
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