>> 申萬宏源-鉑力特(688333)材料強國之高端制造系列報告之一：金屬增材制造稀缺標的，全產(chǎn)業(yè)鏈布局夯實競爭壁壘-230110
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
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| 3594KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
韓強,武雨桐 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
金屬增材制造稀缺標的，需求釋放驅動公司快速發(fā)展。公司創(chuàng)始團隊是國內最早的增材制造（3D打印）研發(fā)團隊之一，深耕金屬增材領域二十余載，現(xiàn)已形成覆蓋3D打印上游原材料、中游設備、下游制造的完整產(chǎn)品服務體系，布局金屬增材制造全產(chǎn)業(yè)鏈，為國內金屬增材制造領軍者。公司依托自研設備積極開拓下游航空航天、醫(yī)療等領域客戶，定制化產(chǎn)品已進入小批量生產(chǎn)階段，營收與業(yè)績進入增長快車道。2022Q3公司實現(xiàn)營收5.2億元，同比增長117.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.2億元，主要受大額股權激勵費用影響，但同比大幅改善。
金屬增材制造憑借獨特優(yōu)勢不斷拓展應用領域，供需雙驅催生百億市場。增材制造技術是全球先進制造業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，其可縮短產(chǎn)品制造周期并大幅提升原材料利用率，降本增效優(yōu)勢顯著，現(xiàn)已廣泛應用于航空航天、醫(yī)療等多個領域。近年來我國不斷加大對增材制造產(chǎn)業(yè)的投入與政策支持，金屬增材領域進入加速成長期，疊加金屬設備的國產(chǎn)化持續(xù)推進，預計我國未來金屬增材制造領域市場空間將持續(xù)增加，根據(jù)華曙高科招股說明書數(shù)據(jù)，預計2025年增材制造（3D打印）產(chǎn)業(yè)規(guī)模將增長至630億元。
“設備+產(chǎn)品+原材料”多頭并舉夯實競爭壁壘，募投擴產(chǎn)擴大規(guī)模優(yōu)勢。1）金屬增材設備制造研發(fā)技術奠定公司成長基石。公司針對不同應用場景開發(fā)多系列金屬增材制造設備，提供全方位、專業(yè)性強的金屬3D打印設備；2）公司通過自有設備為客戶提供金屬3D打印定制化產(chǎn)品的設計以及上游國產(chǎn)化的3D打印原材料，成為金屬增材領域的綜合方案解決供應商，不斷增強客戶粘性。3）公司積極嘗試募投擴產(chǎn)突破產(chǎn)能瓶頸，進一步擴大訂單承接能力和業(yè)務規(guī)模，擴大規(guī)模優(yōu)勢，增強綜合實力。
首次覆蓋并給予“買入”評級。公司作為國內金屬增材制造領軍企業(yè)，核心受益于3D打印下游需求釋放，此外公司積極募投擴產(chǎn)，未來盈利能力有望持續(xù)提升。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.56、2.08、3.68億元，對應當前股價2022-2024年PE分別為296/79/45倍。選取航空航天制造相關的三角防務（飛機、發(fā)動機鍛件）、中航重機（飛機、發(fā)動機鍛鑄件）、航宇科技（發(fā)動機鍛件）、圖南股份（發(fā)動機鑄件）作可比公司業(yè)務主要為飛機、發(fā)動機零部件制造，下游客戶主要為軍工企業(yè)，在業(yè)務領域和客戶方面與公司相似，具有可比性。我們選取2023E市盈率與2022E-2024E歸母凈利潤CAGR的比值計算PEG，可比公司PEG均值為0.8，公司PEG為0.5，公司PEG低于行業(yè)均值。考慮到公司作為金屬增材制造稀缺標的，疊加下游需求加速釋放，未來業(yè)績有望保持快速增長，因此首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：金屬增材制造領域競爭加?。谎b備采購制度改革對盈利波動的風險；增材制造裝備關鍵核心器件依賴進口風險。
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