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公司新CEO羅永慶先生上任后，于近期宣布公司發(fā)展的全新戰(zhàn)略，主要包括：1）未來管線開發(fā)進(jìn)一步向自研傾斜，戰(zhàn)略聚焦腎病和mRNA疫苗兩大領(lǐng)域；2）繼續(xù)夯實(shí)生產(chǎn)和商業(yè)化能力，目標(biāo)最終形成具有自研、自產(chǎn)、自銷能力的綜合平臺(tái)。我們認(rèn)為當(dāng)前公司股票仍明顯被低估，維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至28.0港元。
　　研發(fā)再聚焦，腎科+mRNA疫苗差異化新布局成型：公司近期宣布全新戰(zhàn)略布局，未來將大力推進(jìn)自主研發(fā)，并搭建具有自研、自產(chǎn)、自銷能力的綜合創(chuàng)新平臺(tái)。在技術(shù)/疾病領(lǐng)域方面，公司將從過往的多點(diǎn)布局轉(zhuǎn)向聚焦腎科藥和mRNA疫苗兩大市場(chǎng)空間巨大且競爭相對(duì)有限的領(lǐng)域，短期內(nèi)可重點(diǎn)關(guān)注：1）Nefecon的國內(nèi)上市申請(qǐng)近期獲得優(yōu)先審評(píng)資格，國內(nèi)IgA腎病年確診病例數(shù)達(dá)到10萬、潛在存量患者達(dá)到400-500萬，而有效治療手段十分有限；2）mRNA新冠疫苗PTX-COVID19-B的II期試驗(yàn)證實(shí)其保護(hù)力相比Comirnaty非劣、安全性相當(dāng)，而7億劑年產(chǎn)能廠房近期已啟動(dòng)生產(chǎn)運(yùn)營，保障國內(nèi)和全球市場(chǎng)的供應(yīng)。此外，在明確兩大聚焦領(lǐng)域后，公司將在繼續(xù)提升早期研究和藥物發(fā)現(xiàn)能力、減少對(duì)license-in的依賴。
　　Nefecon商業(yè)化思路清晰合理：Nefecon有望在年內(nèi)獲得藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市?？紤]到國內(nèi)IgA腎病市場(chǎng)集中于相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)（約60%的存量病人位于前11個(gè)省份/直轄市），公司計(jì)劃通過較為有限的銷售人員撬動(dòng)核心市場(chǎng)潛力。在支付端，我們認(rèn)為產(chǎn)品有望從2025年起獲醫(yī)保覆蓋，而定價(jià)可能與其他自免創(chuàng)新藥相近。
　　催化劑密集的一年：我們認(rèn)為，2023年將有諸多里程碑事件催化公司估值修復(fù)：1）Nefecon國內(nèi)獲批，并在新加坡、韓國等關(guān)鍵市場(chǎng)提交上市申請(qǐng)；2）依拉環(huán)素在中國大陸和臺(tái)灣獲批；3）二價(jià)mRNA新冠疫苗有望在國內(nèi)獲得緊急使用授權(quán)；4）taniborbactam在國內(nèi)提交上市申請(qǐng)；5）etrasimod UCIII期試驗(yàn)完成入組。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)：考慮到更清晰的后續(xù)開發(fā)和商業(yè)化路徑及上市審批進(jìn)度推進(jìn)，我們將Nefecon在引進(jìn)地區(qū)的經(jīng)POS調(diào)整的峰值銷售預(yù)測(cè)從14億元上調(diào)至17億元，并根據(jù)公司最新財(cái)務(wù)狀況調(diào)整費(fèi)用預(yù)測(cè)，最終上調(diào)公司DCF目標(biāo)價(jià)至28.0港元，對(duì)應(yīng)87億港元（約11億美元）的目標(biāo)市值。我們認(rèn)為，公司在經(jīng)歷過去一年的市場(chǎng)情緒變化后已處于明顯被低估的狀態(tài)，在臨床開發(fā)能力已獲驗(yàn)證、自主研產(chǎn)銷平臺(tái)逐漸成型的情況下，存在巨大估值修復(fù)空間。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：研發(fā)失敗或滯后、BD進(jìn)展受挫、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。