>> 東亞前海證券-百川暢銀(300614)首次覆蓋報(bào)告：沼氣發(fā)電龍頭，有望受益于CCER加速重啟-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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pdf 共28頁(yè) |
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推薦（首次） |
作者： |
鄭倩怡 |
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垃圾填埋氣發(fā)電龍頭，市場(chǎng)領(lǐng)先地位持續(xù)鞏固。公司為國(guó)內(nèi)垃圾填埋氣治理領(lǐng)先服務(wù)商，專(zhuān)注于沼氣綜合利用和碳減排事業(yè)十余年，形成以沼氣發(fā)電為主、碳減排交易、移動(dòng)儲(chǔ)能、固廢處置、多元化發(fā)展的環(huán)保能源產(chǎn)業(yè)鏈?，F(xiàn)擁有河南、安徽、湖北等省市及海外在內(nèi)沼氣綜合利用項(xiàng)目100余個(gè)，擁有專(zhuān)利40余項(xiàng)，投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目數(shù)量位于行業(yè)前列。2017-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入CAGR為21.63%；歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為17.08%，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
沼氣發(fā)電市場(chǎng)空間廣闊，公司市占率領(lǐng)先?！笆奈濉币?guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要首次提出的甲烷排放控制，中國(guó)加快部署甲烷減排工作。中美氣候談判和合作持續(xù)推進(jìn)，中美兩國(guó)在氣候問(wèn)題上的合作領(lǐng)域包括甲烷減排，將進(jìn)一步打開(kāi)甲烷治理的需求空間。2020年我國(guó)沼氣發(fā)電并網(wǎng)裝機(jī)容量903兆瓦，僅相當(dāng)于歐洲裝機(jī)規(guī)模的7%，美國(guó)裝機(jī)規(guī)模的39%，裝機(jī)量上與歐美先進(jìn)水平仍有較大的差距，沼氣發(fā)電的未來(lái)增長(zhǎng)潛力較大。公司為填埋氣發(fā)電行業(yè)龍頭，公司裝機(jī)容量在行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)顯著。截至2022H1，公司在運(yùn)的填埋氣利用項(xiàng)目總數(shù)107個(gè)，項(xiàng)目總裝機(jī)容量192.48MW，另有34個(gè)項(xiàng)目在建。公司裝機(jī)規(guī)模國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，2020年公司并網(wǎng)裝機(jī)容量占全國(guó)容量的19.25%。
CCER重啟在即，碳交易有望成公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。2022年10月27日，生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對(duì)氣候變化司表示我國(guó)CCER的重啟工作將從頂層制度設(shè)計(jì)等方面逐步推進(jìn)。我們認(rèn)為當(dāng)前CCER市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)的修訂工作已在落實(shí)當(dāng)中，CCER市場(chǎng)有望加速回歸。甲烷利用項(xiàng)目作為CCER的重點(diǎn)項(xiàng)目之一，通過(guò)CCER上線(xiàn)交易，可以抵消碳排放配額的清繳，獲得減排效益，以百川為代表的填埋氣回收、沼氣利用等相關(guān)行業(yè)內(nèi)公司有望迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。截至2020年底，公司已有14個(gè)CCER備案注冊(cè)項(xiàng)目，可以在國(guó)內(nèi)碳排放權(quán)相關(guān)市場(chǎng)參與交易，CCER項(xiàng)目數(shù)量領(lǐng)跑同行，若開(kāi)放重啟碳交易，公司潛在CCER項(xiàng)目裝機(jī)容量有望為公司貢獻(xiàn)較強(qiáng)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)彈性。
儲(chǔ)能項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，有望貢獻(xiàn)高彈性業(yè)績(jī)?cè)隽俊?022年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債4.2億元，其中1.1億元資金擬用于購(gòu)置移動(dòng)儲(chǔ)能車(chē)項(xiàng)目，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期為10年，計(jì)劃分3年購(gòu)置移動(dòng)儲(chǔ)能車(chē)，預(yù)期此項(xiàng)目稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為18.66%，稅后投資回收期為3.82年。移動(dòng)儲(chǔ)能車(chē)是熱能公路運(yùn)輸中的核心設(shè)備，降低用熱成本和減少碳排放量，提高企業(yè)熱能利用率。我國(guó)居民及工業(yè)企業(yè)供熱需求量旺盛，未來(lái)市場(chǎng)需求廣闊。公司儲(chǔ)能供熱業(yè)務(wù)收入近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽控暙I(xiàn)突出，且現(xiàn)有客戶(hù)或意向客戶(hù)較多，移動(dòng)儲(chǔ)能供熱業(yè)務(wù)在未來(lái)有望逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)，為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量。
投資建議
公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的垃圾填埋氣治理服務(wù)商，有望充分受益于雙碳目標(biāo)下甲烷減排需求以及CCER重啟在即背景下的碳交易市場(chǎng)空間，同時(shí)儲(chǔ)能業(yè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，有望貢獻(xiàn)高彈性業(yè)績(jī)?cè)隽?，看好在高景氣賽道下公司作為行業(yè)龍頭的長(zhǎng)期價(jià)值空間。我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.10/6.16/9.71億元，歸母凈利潤(rùn)0.61/1.09/1.48億元?；?月10收盤(pán)價(jià)27.36元，對(duì)應(yīng)2022/2023/2024年P(guān)E分別為71.58X/40.26X/29.70X，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
沼氣發(fā)電電價(jià)補(bǔ)貼政策變化風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目減少和垃圾填埋氣不足風(fēng)險(xiǎn)；CCER等政策進(jìn)度不及預(yù)期。
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