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核心觀點(diǎn)
　　拉卡拉是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的第三方支付公司，公司定位于商戶數(shù)字化經(jīng)營(yíng)服務(wù)商，以支付為入口，通過(guò)為商戶提供支付、科技、供應(yīng)鏈等賦能服務(wù)。（1）支付服務(wù)方面，公司致力于為商戶提供便捷、安全、一站式的綜合支付解決方案，支持刷卡、掃碼、數(shù)字人民幣、NFC、刷臉等各種支付方式，涵蓋線上線下B2C支付、B2B支付、跨境支付等各類場(chǎng)景；（2）科技服務(wù)方面，公司自主打造了“支付、金融、拓客”等SaaS科技平臺(tái)和云超門店數(shù)字化經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，為商戶和金融機(jī)構(gòu)提供金融科技、IT科技服務(wù)以及供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)服務(wù)。
　　第三方支付賽道：費(fèi)率觸底，規(guī)模漸增。（1）價(jià)：收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基本確定。“96費(fèi)改”后，支付的收費(fèi)總體原則確定；（2）量：市場(chǎng)空間隨交易規(guī)模提升。在銀行卡收單規(guī)模方面，銀行非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)交易量與交易規(guī)模、銀行卡交易量與交易規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，第三方支付市場(chǎng)空間穩(wěn)健提高。
　　支付業(yè)務(wù)：以國(guó)內(nèi)收單市場(chǎng)為基本盤，在技術(shù)與市場(chǎng)中不斷探索。公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收單業(yè)務(wù)長(zhǎng)期深耕構(gòu)筑資源優(yōu)勢(shì)，收單規(guī)模保持行業(yè)前列。在新技術(shù)探索方面，拉卡拉作為國(guó)內(nèi)首批與央行數(shù)研所簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議的支付機(jī)構(gòu)，現(xiàn)已全面支持?jǐn)?shù)字人民幣受理；在新市場(chǎng)探索方面，公司拓展跨境收單業(yè)務(wù)與海外收單業(yè)務(wù)。
　　科技業(yè)務(wù)：技術(shù)組件成熟，用戶轉(zhuǎn)化逐漸發(fā)力。（1）金融科技服務(wù)：公司構(gòu)建的開放性金融科技SaaS平臺(tái)，鏈接各行業(yè)客戶及金融機(jī)構(gòu)，擁有包括風(fēng)險(xiǎn)管理、融資管理、支付等多個(gè)工具模塊。（2）IT科技服務(wù)，公司運(yùn)用自身成熟的系統(tǒng)能力和商戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，開發(fā)“支付+”SaaS產(chǎn)品，并不斷豐富數(shù)字化經(jīng)營(yíng)的功能模塊。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)行業(yè)未來(lái)費(fèi)率穩(wěn)定，且市場(chǎng)線下機(jī)具鋪設(shè)接近飽和，因此預(yù)計(jì)行業(yè)利潤(rùn)水平保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)公司22-24年EPS分別為0.79/1.28/1.58元。由于公司利潤(rùn)率水平預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，因此采用PE估值方法。按照可比公司估值，給予公司2023年18倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.00元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　數(shù)字人民幣落地不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)股權(quán)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)；費(fèi)用率下降不及預(yù)期；收單規(guī)模與收單費(fèi)率相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。