>> 國元證券-國元早安直通車-230112
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
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作者： |
房倩倩 |
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報告要點：
·社融存量同比增速終究拐頭向下，進(jìn)一步下滑至9.6%，創(chuàng)歷史新低，主要系企業(yè)債券和政府債券融資所致：
1）自10月末起，企業(yè)債券的收益率大幅上升，從而增加了企業(yè)債的發(fā)行壓力，當(dāng)然，更為重要的原因是，連續(xù)一年以來，企業(yè)債的放緩主力是城投債發(fā)行的放緩，如果上半年可以被“開正門堵偏門”解釋的話，下半年的解釋只能是政府投資意愿的低迷；
2）政府債券發(fā)行也是呈現(xiàn)出繼續(xù)放緩的態(tài)勢，這和專項債額度的青黃不接有著重要關(guān)系。
·貸款表現(xiàn)其實一般，雖總量尚可，但結(jié)構(gòu)上發(fā)生了一些惡化：
1）企業(yè)中長期貸款單月增長看似亮眼，但若細(xì)算增速，是低于11月的；
2）居民貸款依舊同比減少，彰顯消費需求和購房需求仍不足，從房屋銷售的情況可見一斑；
3）發(fā)生這個結(jié)構(gòu)嬗變的應(yīng)該不是非常宏觀的因素，而是企業(yè)的預(yù)期變得比以前更加謹(jǐn)慎，這也許和疫情政策的放開有一定關(guān)系。
·與此相對應(yīng)的是，M2有所放緩，但和上述的宏觀壓力關(guān)系不大，更有關(guān)系的應(yīng)是銀行活動暫時性停擺，這和銀行在12月的工作時間偏短有關(guān)，當(dāng)然，前期理財產(chǎn)品的凈值風(fēng)險也做高了11月的增速水平。
·但是，我們不用太擔(dān)心融資周期會就此回落：
1）貨幣周期一律是供應(yīng)導(dǎo)向的，銀行本身是貨幣派發(fā)的永動機，即使實體跟不上，二級市場也能吸納多余的貨幣，這至少保證M2所代表的實體流動性應(yīng)該未到拐點；
2）當(dāng)然，這在短期會使得資產(chǎn)荒的現(xiàn)象得以緩解，但也許這不是常態(tài)，當(dāng)銀行恢復(fù)運轉(zhuǎn)后，資產(chǎn)荒隨時可能回來；
3）當(dāng)然，一級市場的空間也許有限，單單地產(chǎn)和基建，就可能會讓社融緩慢變平。
·M1的回落略有異常，畢竟經(jīng)驗上，M1從來沒有先行于M2出現(xiàn)拐點，那么，這次M1的放緩應(yīng)本是風(fēng)險偏好所致，也許和疫情存在關(guān)系，那么，當(dāng)疫情平復(fù)后，大概率M1會有一些恢復(fù)。
·值得關(guān)注的是M0，M0一路加速至今未停，除了提前回家過年這個解釋之外，M0所代表的風(fēng)險偏好周期還是向上的，這意味著后續(xù)我們面臨的通脹風(fēng)險依然值得警惕。
風(fēng)險提示：地緣政治沖突超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期等
分析師：楊為敩（執(zhí)業(yè)證書編號：S0020521060001）
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