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航空發(fā)動(dòng)機(jī)國內(nèi)需求加速放量，公司業(yè)績?cè)鲩L有望提速。公司是我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造主要企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋燃?xì)廨啓C(jī)整機(jī)和機(jī)匣、熱表工藝處理、葉片、鈑金、軸類等航空零部件產(chǎn)品，國內(nèi)同行業(yè)中產(chǎn)品品種最多、規(guī)格系類最全的生產(chǎn)廠家之一。子公司航發(fā)哈軸是以航空軸承為主要產(chǎn)品，集研發(fā)、制造、銷售、服務(wù)為一體的軸承企業(yè)。2021年航發(fā)科技實(shí)現(xiàn)營收35.05億元（YOY28.81%），實(shí)現(xiàn)凈利潤0.46億元（YOY379.23%），凈利潤率為1.33%（同比+0.97pct），航發(fā)科技業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績顯著提升。受益于軍品列裝加速，以及民用航空需求的增長，公司內(nèi)貿(mào)航空產(chǎn)品業(yè)務(wù)比重逐年增長。當(dāng)前隨著國內(nèi)疫情形勢(shì)的穩(wěn)定和國內(nèi)需求加速放量，公司有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)。
　　軍民品市場前景廣闊，國際轉(zhuǎn)包市場或?qū)⒂瓉韽?fù)蘇。公司繼承了其控股股東（成發(fā)集團(tuán)）航空發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，在某型號(hào)大涵道比發(fā)動(dòng)機(jī)方面具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在國內(nèi)處于完全壟斷地位。軍用航發(fā)方面，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于轟炸機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、加油機(jī)和特種作戰(zhàn)飛機(jī)，由于我國軍用大型飛機(jī)與美國相比存在較大差距，鑒于國防建設(shè)的迫切需求，未來將加速釋放國產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求，潛在市場空間廣闊。在民用航發(fā)方面，國產(chǎn)大飛機(jī)C919成功首飛標(biāo)志著我國民用航空將進(jìn)入發(fā)展快車道，公司利用多年來先進(jìn)航發(fā)零部件制造優(yōu)勢(shì)，積極參與我國民用航空產(chǎn)業(yè)的部署，受益于國內(nèi)居民消費(fèi)升級(jí)、旅游業(yè)快速發(fā)展等因素，未來民航產(chǎn)業(yè)將迎來發(fā)展大機(jī)遇。在國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)方面，公司作為中國航發(fā)旗下子公司，主要承接國際知名航空發(fā)動(dòng)機(jī)公司的委托加工業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年經(jīng)營，在行業(yè)內(nèi)建立了良好的口碑，與GR、RR和HON均達(dá)成長期合作關(guān)系，未來隨著疫情局勢(shì)的好轉(zhuǎn)，國際轉(zhuǎn)包市場將迎來復(fù)蘇。
　　子公司航發(fā)哈軸研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，下游需求旺盛。公司積極拓展航空軸承領(lǐng)域，于2010年成立子公司航發(fā)哈軸，該公司繼承了哈軸制造航空航天軸承、鐵路軸承相關(guān)業(yè)務(wù)，作為中國航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)旗下唯一軸承研制企業(yè)，同時(shí)為航天、航海、兵器等行業(yè)提供軸承應(yīng)用及解決方案。公司目標(biāo)高端軸承市場，致力于打破國際技術(shù)壁壘，是我國航空軸承的主力研制企業(yè)。航發(fā)哈軸2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.2億元（YOY30.6%），業(yè)績?cè)鲩L迅速。
　　盈利預(yù)測與投資建議。受益于主力航發(fā)型號(hào)快速放量，后疫情時(shí)代民航復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司2022/23/24年收入分別為44.43/60.61/76.44億元，歸母凈利潤分別為0.59/1.21/2.07億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.18/0.37/0.63元，對(duì)應(yīng)PE分別為97/48/28倍，對(duì)應(yīng)PS分別為1.3/0.9/0.8倍。選取同為航發(fā)集團(tuán)控股的航空發(fā)動(dòng)機(jī)重點(diǎn)標(biāo)的航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制和同一產(chǎn)業(yè)鏈的下游飛機(jī)整機(jī)廠中航西飛作為可比公司，公司對(duì)應(yīng)2024年的PE估值偏低，同時(shí)作為航空發(fā)動(dòng)機(jī)類主機(jī)廠，公司PS估值遠(yuǎn)低于可比公司，嚴(yán)重低估，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：軍品訂單不及預(yù)期；市場空間測算偏差；盈利預(yù)測不及預(yù)期；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)